華泰證券：棕櫚園林 業(yè)績重回高增長通道
華泰證券近日發(fā)布棕櫚園林的研究報告稱，地產(chǎn)銷售回暖提升園林行業(yè)景氣，地產(chǎn)前5月各項數(shù)據(jù)，增速均小幅回落，主要還是去年5月基數(shù)較高的原因，今年單5月的環(huán)比數(shù)據(jù)，投資環(huán)比提升25.97%，地產(chǎn)銷售面積環(huán)比提升5.59%，景氣依然上行，目前新開工及土地購置增速仍在低位，銷售回暖的傳導(dǎo)效應(yīng)下半年地產(chǎn)新開工增速將穩(wěn)步上行，提升園林行業(yè)景氣度。
市政項目仍將維持高增長：2012年公司市政工程收入約為4.5億元，占總收入比重為14.10%，目前公司在手的6項重大市政工程金額達到35.5億元，預(yù)計公司未來三年的市政工程收入將達到10億元、15億元和22億元，到2015年市政工程的收入占比將提升至29.60%。
毛利率將走出2012年的低點：受益于高毛利率的市政項目占比提升，公司工程毛利率多年來一直呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢，市政項目的占比仍將持續(xù)，工程毛利率還有望繼續(xù)提升；設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率逐步回歸正常水平：2012年設(shè)計毛利率出現(xiàn)一定幅度的下滑，隨著設(shè)計業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，帶動人均效率提升設(shè)計業(yè)務(wù)毛利率將回歸正常水平；
內(nèi)生性角度看增長：棕櫚園林的人均效率明顯低于其他園林上市公司，即便和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更為類似的普邦園林相比，也存在一定差距，在一個快速成長的行業(yè)，短期快速擴張終的負面影響，終將隨著公司收入的不斷增長所消化，今年以來隨著地產(chǎn)銷售的好轉(zhuǎn)帶動園林行業(yè)景氣提升、同時前期擴張中所培養(yǎng)了成熟團隊以及跨區(qū)域的營銷網(wǎng)絡(luò)，將進一步加快公司收入規(guī)模的速度，最終人均效率的提升會將前期快速擴張的負面效應(yīng)轉(zhuǎn)向正面，2011年相對超前的人員擴張的負面效應(yīng)，會隨著收入的持續(xù)增長而逐步消散。
預(yù)計2013-2015年公司EPS為0.90元、1.21元和1.55元，目前股價所對應(yīng)的PE為21X、17.44X和13.70X，在園林板塊中公司的估值水平偏低，隨著公司業(yè)績增速的逐步體現(xiàn)，估值將逐步上行，上調(diào)公司評級至“增持”，給予2013年30X的估值水平作為公司的合理估值，目標價格27元。
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