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　　《資產(chǎn)管理機構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》(下稱《暫行規(guī)定》)實施已經(jīng)半月有余。截至6月17日，券商資管6月份以來共發(fā)行36只集合理財產(chǎn)品，涉及到14家券商。自6月份開始大集合關(guān)閘，新發(fā)行的這36只產(chǎn)品全部為小集合產(chǎn)品。其中，恒泰證券發(fā)行的數(shù)量最多，達到9只，占去總數(shù)的四分之一?？傮w來看，6月份以來，中小券商發(fā)行小集合產(chǎn)品的熱情更高。

　　恒泰證券6月份以來發(fā)行

　　9只小集合產(chǎn)品

　　恒泰證券集合理財產(chǎn)品管理規(guī)模為132億元，產(chǎn)品數(shù)量達到36只，兩項排名均已躋身國內(nèi)券商前十行列。值得一提的是，恒泰證券前兩年在集合理財產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和產(chǎn)品表現(xiàn)方面都泛善可陳。不過進入今年以來，恒泰證券密集發(fā)行集合理財產(chǎn)品，產(chǎn)品管理規(guī)模也“水漲船高”。

　　尤其是“創(chuàng)富”系列產(chǎn)品，自推出以來就受到一些大客戶的青睞。在“創(chuàng)富”系列集合理財產(chǎn)品當(dāng)中，分級產(chǎn)品占主流位置，如創(chuàng)富2號、創(chuàng)富3號、創(chuàng)富4號、創(chuàng)富6號、創(chuàng)富12號、創(chuàng)富14號6款均屬于分級的集合理財產(chǎn)品。

　　6月份以來恒泰證券發(fā)行的小集合中也有“創(chuàng)富”系列的身影，包括創(chuàng)富7號3款產(chǎn)品、創(chuàng)富10號3款產(chǎn)品。除此之外，還有恒泰多空雙贏分級1期C、恒泰多空雙贏分級1期B、恒泰多空雙贏分級1期A。

　　事實上，現(xiàn)在很多券商集合產(chǎn)品都設(shè)計了分級條款。一位中型券商資管部門人士告訴記者：“分級產(chǎn)品是券商資管產(chǎn)品中的一種，它滿足了優(yōu)先和劣后客戶不同的風(fēng)險收益偏好，能夠有效提高客戶的黏性。在優(yōu)先和劣后客戶購買分級產(chǎn)品之前，公司會對這些客戶進行適當(dāng)性管理，提示客戶的風(fēng)險承受能力是否適合購買產(chǎn)品的相應(yīng)份額，客戶會自主做出是否購買的判斷。”

　　另外，6月份以來，華西證券也發(fā)行了4款小集合產(chǎn)品。中航證券、招商證券、國金證券、廣發(fā)證券分別發(fā)行了3只?？傮w來說，自《暫行規(guī)定》以來，中小券商對于發(fā)行小集合產(chǎn)品較為熱衷。而對于部分未達到開展公募基金業(yè)務(wù)標準的券商而言，大集合產(chǎn)品停發(fā)之后，只能在小集合和定向產(chǎn)品上下功夫，行業(yè)差異化競爭必將日趨激烈。

　　雖然《暫行規(guī)定》已于6月1日實施，但是相關(guān)配套細則尚未明確。據(jù)悉，近日，包括《公開募集證券投資基金管理人管理辦法》在內(nèi)的一系列配套規(guī)則已經(jīng)結(jié)束征求意見。在這些征求意見稿中，券商控股基金管理機構(gòu)中的同業(yè)競爭問題、私募機構(gòu)外包部分后臺職能等問題都有望得到解決。有業(yè)內(nèi)人士表示，若相關(guān)征求意見稿能夠正式推出，則將大大加快包括券商在內(nèi)的各類機構(gòu)申領(lǐng)公募基金業(yè)務(wù)牌照的進程。

　　小集合產(chǎn)品多采用

　　量化等創(chuàng)新策略

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，有數(shù)據(jù)可查的116只小集合今年以來平均收益率為4.2%，其中16只產(chǎn)品收益為負。21只產(chǎn)品收益率超過10%，其中，光大陽光集結(jié)號收益型五期B和國泰君安君得豐一號次級的收益率超過20%。

　　另外，國金慧泉量化專享1號和國金慧泉量化對沖1號的收益率也都在15%左右。值得一提的是，國泰君安君得豐一號次級、國金慧泉量化專享1號和國金慧泉量化對沖1號這3只都為量化型產(chǎn)品。

　　目前很多量化型產(chǎn)品走小集合路線，其中一個原因是量化產(chǎn)品針對高凈值客戶，與小集合的認購門檻相當(dāng)?？傮w來說，小集合產(chǎn)品中的采用套利、保本、量化和定增等策略產(chǎn)品為代表的創(chuàng)新型券商集合理財產(chǎn)品比例高于大集合產(chǎn)品，使得小集合產(chǎn)品在平均收益率和收益波動區(qū)間等長期指標上都要略優(yōu)于大集合產(chǎn)品。在長期的熊市背景下，這些以獲取絕對收益為目標的創(chuàng)新型產(chǎn)品也在市場上獲得越來越多的關(guān)注和青睞。

　　不過話說回來，正因為量化產(chǎn)品具備高杠桿，也容易放大虧損。今年以來虧損較為嚴重的集合理財產(chǎn)品中不乏量化型產(chǎn)品的身影。比如國泰君安君享融通一號次級，今年以來收益率為-19.2%；光大陽光集結(jié)號策略型一期今年以來收益率為-12.1%。(證券日報 李文)