太陽(yáng)鳥(niǎo)：毛利率下降導(dǎo)致凈利增速低于收入
■上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.58%：2013年1-6月，太陽(yáng)鳥(niǎo)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入2.53億元，同比上升31.60%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2996萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.58%，凈利潤(rùn)增速在公司業(yè)績(jī)預(yù)告范圍之內(nèi)。
■上半年毛利率下滑4.85個(gè)百分點(diǎn)：上半年造成凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)業(yè)收入的主要原因是毛利率的下滑，其中商務(wù)艇、特種艇的毛利率分別下滑5.83、2.61個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下滑有人工成本上升等因素所致，短期壓力難以緩解，我們估計(jì)全年綜合毛利率略低于去年，大致在27%左右。
■預(yù)計(jì)商務(wù)艇20%左右增速可望保持：上半年商務(wù)艇收入1.03億元，同比增長(zhǎng)14.37%，以及在手訂單情況我們估計(jì)公司商務(wù)艇2013全年增速在20%左右。國(guó)內(nèi)結(jié)合“海洋旅游”主題年積極培育海洋海島旅游、郵輪游艇旅游等新的消費(fèi)熱點(diǎn)。長(zhǎng)期看我國(guó)觀光用途的商務(wù)艇市場(chǎng)增長(zhǎng)應(yīng)在15%-20%。
■特種艇新一輪招標(biāo)尚需等待：上半年商務(wù)艇收入1.44億元，同比增長(zhǎng)29.7%。公司去年下半年和今年初簽署的訂單將主要在今年下半年陸續(xù)交付，由此預(yù)計(jì)2013年特種艇業(yè)務(wù)收入增速估計(jì)在45%左右
近年受領(lǐng)海紛爭(zhēng)影響，國(guó)家啟動(dòng)海洋戰(zhàn)略，對(duì)海上執(zhí)法艇的需求激增。
不論是內(nèi)河特種艇還是沿海特種艇都呈現(xiàn)大型化、多功能化、多混復(fù)合材料的發(fā)展趨勢(shì)，40米-100米的多混復(fù)合材料船的需要增大，發(fā)展前景看好。短期看由于海警局機(jī)構(gòu)新設(shè)尚需磨合，我們估計(jì)新一輪招標(biāo)尚需等待。
■發(fā)展前景看好，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)：由于毛利率因素，我們將2013每股收益預(yù)測(cè)值從0.53元下調(diào)了0.03元至0.5元，維持2014-2015年每股收益0.68、0.97元不變。公司是我國(guó)游艇與特種艇行業(yè)的龍頭，長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)看好，按照2013年30倍PE，合理股價(jià)15.9元，8月23日收盤價(jià)12.06元，維持“增持-A”投資評(píng)級(jí)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)及公司基本面變化導(dǎo)致業(yè)績(jī)不符合預(yù)期。
（研究員：張仲杰）
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