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上海機場:估值安全成長持續(xù) 上調(diào)至“推薦”

2013-07-05 10:27    來源:東方財富網(wǎng)

  國信證券股份有限公司分析師(岳鑫,鄭武)6月26日發(fā)布上海機場(600009)的研究報告。

  未來三年國內(nèi)業(yè)務加速增長,國際樞紐逐漸成型

  國內(nèi)業(yè)務:虹橋機場產(chǎn)能利用率已近80%,且無法再次擴建,預計未來三年維持低速增長,浦東機場將承接上海需求彈性;此外,浦東機場受高鐵影響有限。

  國際業(yè)務:東航入盟與出境需求持續(xù)增長,將逐步完善浦東機場國際航線網(wǎng)絡,并催化國際樞紐結構成型。國際樞紐功能將打開浦東機場長期增長空間。

  禽流感負面影響僅屬短期因素,且相關影響預計將于下半年消減。

  內(nèi)外航收費并軌提升內(nèi)在價值

  內(nèi)外航收費并軌已于13年4月1日起執(zhí)行,預計上海機場內(nèi)在價值將因此提升10-15%。短期公司應收賬款或出現(xiàn)明顯增加,但不影響增收效應的體現(xiàn)。

  非航業(yè)務仍具增長動力

  浦東機場國際航線旅客占比近50%,非航業(yè)務內(nèi)在價值全國最高。未來客流增長將推動商業(yè)租賃收入持續(xù)增長。此外,與設計規(guī)劃相比,浦東機場仍有較多商業(yè)面積有待開發(fā)利用,公司目前正在通過T1改造及三縱三橫連廊開發(fā)等項目逐步增加商業(yè)區(qū)面積。

  如果未來公司能夠對廣告業(yè)務經(jīng)營模式進行調(diào)整,非航價值將進一步體現(xiàn)。

  遠期投資回報率相對穩(wěn)定

  按照規(guī)劃,浦東機場2015年前后需再建設一個衛(wèi)星廳。由于采用空側階段式建設模式,未來擴建的邊際成本較低,浦東機場的遠期投資回報率相對穩(wěn)定。

  風險提示:業(yè)務量增速低于預期風險;國際航油價格快速下跌風險。

  關注絕對收益機會,上調(diào)評級至“推薦”

  上海機場是分析師過去五年重點跟蹤的機場公司。公司航線結構與單位造價匹配度高,且未來擴建風險較低,屬高回報的機場資產(chǎn)。預計未來三年公司業(yè)績復合增速近15%。公司目前總市值223億元,賬面現(xiàn)金49億元,未來三年年均經(jīng)營現(xiàn)金凈流量超30億元,2013/14年PE12/10倍,上調(diào)至“推薦”評級。

責編:趙惠
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