華泰證券：四季度趨向平衡反彈
當(dāng)前市場(chǎng)整體趨勢(shì)依舊是回落，但四季度可能會(huì)出現(xiàn)階段性的反彈。首先，境外政策寬松為市場(chǎng)提供了良好的外圍環(huán)境，歐洲OMT操作、美國(guó)無(wú)上限量寬、日本擴(kuò)大量寬規(guī)模等，暫時(shí)緩解資本流出的壓力。同時(shí)，美元階段性貶值，人民幣做多熱情大幅上升，利于市場(chǎng)情緒改善，新興市場(chǎng)資金流入有所反彈。其次，經(jīng)濟(jì)同比增速有可能階段性企穩(wěn)，政策基調(diào)仍偏暖，中報(bào)對(duì)于周期行業(yè)業(yè)績(jī)下滑也有所反應(yīng)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)周期股的減持壓力有所緩解。第三，盡管CPI觸底回升，但短期大幅上行的壓力也較為有限，政策上的窗口期依然存在。
從基本面的情況來(lái)看，目前仍處于經(jīng)濟(jì)回落的早期。一般來(lái)看，經(jīng)濟(jì)回落的周期會(huì)經(jīng)歷三個(gè)階段：需求下降擠壓利潤(rùn)率--需求繼續(xù)下降，資金、商品、勞動(dòng)力等成本回落，進(jìn)而帶動(dòng)盈虧平衡點(diǎn)降低--通縮效應(yīng)顯現(xiàn)，政策空間打開(kāi)。
從商品價(jià)格看，其結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化，整體處于高位。無(wú)期貨交易的商品（鐵礦石、煤炭、BDI），價(jià)格已經(jīng)破位下跌；有期貨交易的商品（有色、原油、農(nóng)產(chǎn)品等），仍在去年11月形成的底部上方盤(pán)整反彈，說(shuō)明有金融屬性的商品仍在高位運(yùn)行。隨著需求的回落，流動(dòng)性難以形成對(duì)沖，這將會(huì)使商品成本繼續(xù)下降。
同時(shí)，資金價(jià)格也仍處于高位，雖然貨幣市場(chǎng)利率有所回落，但企業(yè)部門(mén)的融資利率和中長(zhǎng)期信貸并未有效改善。人口紅利衰減，勞動(dòng)力地位強(qiáng)勢(shì)，勞動(dòng)力成本依然上漲，要素價(jià)格高企，使得需求難以自然恢復(fù)。除了需求端的回落，產(chǎn)能釋放壓力逐步增加。2009年至今，資本支出高峰開(kāi)始于2010年下半年，按照各產(chǎn)業(yè)的資本支出、在建工程和固定資產(chǎn)形成時(shí)間看，產(chǎn)能將在2012年下半年開(kāi)始釋放，明年上半年產(chǎn)能集中投放。
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