國泰君安：四季度將現(xiàn)10%均衡回報(bào)
展望四季度，在傳統(tǒng)的眼光中，A股市場的環(huán)境還是一個(gè)難以找到像樣觸發(fā)因素的弱市：流動(dòng)性環(huán)境相比于高點(diǎn)有所緩解，但是企業(yè)中長期貸款資金成本尚處高位，這意味著在產(chǎn)業(yè)資本逐步占據(jù)A股流通市場老大地位的時(shí)候，純粹的流動(dòng)性帶動(dòng)估值提升的空間有限；另一方面，盈利尚未展現(xiàn)出多強(qiáng)力度的趨勢性上升動(dòng)力，而一個(gè)重要的特征是自去年四季度以來，盈利出現(xiàn)了持續(xù)三個(gè)季度正負(fù)5%左右的收斂特征。對(duì)于四季度A股的運(yùn)行軌跡，我們需要思考的是，在一個(gè)盈利、流動(dòng)性彈性都縮窄的環(huán)境，股市的價(jià)值究竟在何處？
股市的最大魅力就是，在不斷的價(jià)格下移中，未來的預(yù)期回報(bào)率反而在上升。剔除盈利、流動(dòng)性的周期波動(dòng)因素之外，股市有其內(nèi)在的穩(wěn)定上升動(dòng)力。美股百年以來按照最低點(diǎn)的支撐年化回報(bào)率差不多在7%左右，也基本等于12%的ROE和5%左右紅利相減之后的差值，這代表了穩(wěn)定ROE水平下股市最基本的回報(bào)。如果按照此種規(guī)律測算，A股目前位置已經(jīng)具備盈利、流動(dòng)性之外內(nèi)生的支撐優(yōu)勢。股市就是股市，價(jià)格便宜就是王道，而在市場已對(duì)近兩個(gè)月政策無作為、8月經(jīng)濟(jì)PMI再度回落的悲觀預(yù)期釋放之后，后續(xù)四季度政策的稍微變化，或者經(jīng)濟(jì)在底部呈現(xiàn)的一些企穩(wěn)信號(hào)，都可以被視為是A股向上運(yùn)行的催化劑。10%的均衡回報(bào)應(yīng)該不會(huì)成為一種奢求，畢竟四季度的盈利有望同比轉(zhuǎn)正并接近5%的數(shù)值區(qū)間。預(yù)計(jì)四季度A股波動(dòng)區(qū)間在2000-2300點(diǎn)，如果在意外因素中市場回到2000點(diǎn)以下，那也只是市場提供的一次未來更高回報(bào)的機(jī)會(huì)。
行業(yè)配置與主題方面，我們看好目前具備估值優(yōu)勢的金融以及電子、醫(yī)藥領(lǐng)域、石油開采上端產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分行業(yè)所帶動(dòng)的市值無邊界擴(kuò)張機(jī)會(huì)，主題圍繞節(jié)能環(huán)保和“漂亮50”。
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