經(jīng)濟回暖弱勢未變 中期調(diào)整風險增加
長江證券策略研究小組
本周預計市場依然將有一定的回落，風險因素開始逐漸累積。首先，上周末公布的1-2月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始證偽經(jīng)濟復蘇，經(jīng)濟出現(xiàn)了滯漲的跡象，也表明目前復蘇水平的弱勢未改。其次，IPO放開傳聞對中小板、創(chuàng)業(yè)板的影響短期內(nèi)預計仍將持續(xù)。另外，地產(chǎn)政策仍處“靴子”未落地狀態(tài)。
本周較好的信息來自證監(jiān)會放開港澳居民投資A股，這可能給熱錢流動創(chuàng)造了更為方便的手段。但這不會成為當前市場運行的核心因素，熱錢的流動更多仍受國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境和風險偏好的影響。
地產(chǎn)擔憂尚未結(jié)束
雖然從上周我們在湖北地區(qū)的調(diào)研情況來看，地產(chǎn)商對于“新國五條”并不十分擔憂，但我們認為地產(chǎn)政策的調(diào)控具有連續(xù)性，目前尚處“靴子未落地”的狀態(tài)，一段時間內(nèi)仍將使市場對經(jīng)濟擔憂情緒加重。
首先，從過去幾輪地產(chǎn)政策調(diào)控的情況來看，地產(chǎn)調(diào)控政策的出臺具有連續(xù)性。從市場情緒的角度來看，單一政策僅會對市場短期的走勢構(gòu)成壓制。但未來連續(xù)政策的出臺，意味著政策預期可能持續(xù)悲觀。
熟悉2002年以來經(jīng)濟周期的投資者可能會發(fā)現(xiàn)，調(diào)控政策的節(jié)奏是與周期波動的幾次時間較好對應的，中間幾次地產(chǎn)政策的真空期恰好對應的是小周期的衰退和復蘇。
我們很少看到較為間斷的地產(chǎn)調(diào)控政策，與貨幣政策的連續(xù)性一樣，地產(chǎn)的調(diào)控也是連續(xù)的，從這個角度而言，我們認為“新國五條”細則的出臺不是“靴子落地”，地產(chǎn)政策預期可能持續(xù)受壓。
其次，細則中提到的部分城市二套房貸款和利率提高在未來的執(zhí)行力度值得關(guān)注。如果地產(chǎn)貸款方面收緊，那么未來貨幣增速將會有明顯的放緩，無論是對于房地產(chǎn)開發(fā)商的需求，還是整個實體經(jīng)濟的需求來說，都會存在明顯地抑制。
經(jīng)濟回暖弱勢未變
上周末公布了1-2月累計的宏觀經(jīng)濟運行情況。對于之前市場對于經(jīng)濟復蘇強弱的爭論，這一數(shù)據(jù)很好的給出了答案。通脹上行高于預期，而工業(yè)增加值下降也比預期的差，這表明相較于去年末的弱復蘇，當前經(jīng)濟已經(jīng)進入到了弱繁榮的階段，而且是繁榮的中后期。
首先，從短期市場所考慮的因素來看，復蘇的強弱是1-2月指數(shù)上行中分歧的核心點。1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)偏向滯漲的搭配一方面表明經(jīng)濟復蘇的力度并不強勁，另一方面依舊沒有擺脫價格彈性高于需求彈性的經(jīng)濟特征，限制了市場對政策的想象空間。
其次，從投資數(shù)據(jù)來看，印證了我們之前對于本輪實體復蘇中長期投資意愿不足的判斷。
房地產(chǎn)在去年銷售向好的帶動之下，在下半年就開始出現(xiàn)了投資增速回升的態(tài)勢，1-2月份繼續(xù)得以保持。但是從整體固定投資來看，第二產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資依舊處于下降態(tài)勢，并且增速已經(jīng)回落至20%以下，是近10年來的最低水平，建筑業(yè)投資同比增速更是-39%的超低水平，盡管其中有一定季節(jié)性因素的影響，但是回落的幅度較大表明實體的中長期投資信心并未受到房地產(chǎn)投資逐漸回升的帶動。
最后，對本周而言，2月信貸數(shù)據(jù)低于預期，市場不得不面臨考驗，年前流動性寬松的勢頭在年后幾次正回購下有所下降。
中期調(diào)整風險增加
上周市場出現(xiàn)了較多的不利因素，地產(chǎn)政策的調(diào)控、IPO放開的傳言以及1-2月宏觀數(shù)據(jù)的低于預期。我們預計本周市場將對上周末經(jīng)濟數(shù)據(jù)的低于預期做出反應，依舊存在一定的調(diào)整空間。
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