2013-11-28 08:45:00 來源:中國資本證券網(wǎng)
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——2014年宏觀策略與智本組合監(jiān)測報告
·在經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭增強、業(yè)績增速逐步穩(wěn)定、政策深化改革持續(xù)推進、群體心理樂觀情緒逐步恢復(fù)正常等利好因素支撐下，2014年A股有望維持震蕩上行態(tài)勢。
·2014年主板建議關(guān)注的行業(yè)有：金融服務(wù)、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、公用事業(yè)；2014年中小板建議關(guān)注的行業(yè)有：信息設(shè)備、零售行業(yè)；2014年創(chuàng)業(yè)板建議關(guān)注的行業(yè)有：環(huán)保工程與服務(wù)、醫(yī)療器械行業(yè)。
一、實體經(jīng)濟運行監(jiān)測
1、世界經(jīng)濟運行監(jiān)測
在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)年的經(jīng)濟低迷之后，全球經(jīng)濟在2013年呈現(xiàn)出較為明顯的復(fù)蘇勢頭，2014年世界經(jīng)濟復(fù)蘇力度有望進一步增強。美歐將成為全球經(jīng)濟增長的重要動力，新興市場雖將從歐美經(jīng)濟復(fù)蘇中受益，但大多數(shù)新興國家仍難以恢復(fù)到全球金融危機前的經(jīng)濟增長水平。
雖然美國經(jīng)濟的復(fù)蘇進程仍面臨一定的風(fēng)險，但我們對2014年美國GDP增長仍持相對樂觀的態(tài)度。2014年QE退出和公共支出的緊縮或?qū)⒊蔀橹萍s美國經(jīng)濟增長的重要因素，但影響力度可能大幅低于目前的市場預(yù)期。
與美國相比，歐盟經(jīng)濟的復(fù)蘇進程具有更多的不確定因素。2013年第二季度歐盟結(jié)束了2011年第四季度以來的經(jīng)濟衰退重回擴張區(qū)間，并且德、法等核心國家的經(jīng)濟增長較為強勁。我們預(yù)計，歐盟經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐有望持續(xù)，并將在2014年加快。
日本的國內(nèi)需求正維持強勁的增長勢頭，海外需求也逐漸上升，同時東京奧運會也將在長期內(nèi)拉動日本經(jīng)濟。我們預(yù)計，日本2014年GDP增長率有望達到1.5%。
與發(fā)達經(jīng)濟體整體復(fù)蘇形成鮮明對比的是，大型新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長在2013年有所放緩。受基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、企業(yè)杠桿過高和通貨膨脹等不利因素的制約，大型新興經(jīng)濟體結(jié)構(gòu)性增速放緩趨勢可能在2014年延續(xù)。
2、中國經(jīng)濟運行監(jiān)測
智本創(chuàng)新經(jīng)濟業(yè)績指數(shù)所示，2013年三季度以來中國經(jīng)濟延續(xù)溫和復(fù)蘇勢頭?；诜€(wěn)增長、保就業(yè)、促改革的政策目標(biāo)，預(yù)計2014年中國宏觀經(jīng)濟運行總體平穩(wěn)，并比2013年略好。
十八屆三中全會后公布的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》涉及土地改革、城鄉(xiāng)協(xié)調(diào)發(fā)展、國企改革、金融改革、價格改革、開放等內(nèi)容。在改革深化預(yù)期推動下，群體心理將逐步恢復(fù)正常。
智本創(chuàng)新經(jīng)濟估值指數(shù)顯示，經(jīng)過2013年一季度的短暫調(diào)整后房地產(chǎn)市場又重新進入過熱發(fā)展區(qū)間，預(yù)示后期穩(wěn)定地產(chǎn)市場的壓力增大。2013年10月份70個大中城市中，新建商品住宅價格上漲的城市有69個，價格下降的城市僅有1個，北、上、廣、深房價同比漲幅已經(jīng)連續(xù)兩個月超過20%。近十年中國經(jīng)濟增長的一大動力就是房地產(chǎn)的市場化，并由此積累了一系列的經(jīng)濟社會問題。因此，經(jīng)濟發(fā)展的“去房地產(chǎn)化”成為整個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的切入點。隨著十八屆三中全會關(guān)于房地產(chǎn)調(diào)控長效機制的逐步落實，我國房地產(chǎn)市場有望回歸理性。
2012年以來政府堅持穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革的政策力量平衡，力圖通過促改革來實現(xiàn)穩(wěn)增長，通過釋放改革紅利和推進體制創(chuàng)新來增強發(fā)展活力。目前產(chǎn)能過剩、地方債務(wù)壓力仍未得到根本性化解，我們預(yù)計，經(jīng)濟去產(chǎn)能、金融去杠桿仍是2014年經(jīng)濟發(fā)展的主線，激進的財政政策和貨幣政策難以出臺。
《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》指出，到2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革上要取得決定性成果，形成系統(tǒng)完備、科學(xué)規(guī)范、運行有效的制度體系，使各方面制度更加成熟更加定型。我們認(rèn)為，十八屆三中全會關(guān)于改革的“頂層設(shè)計”將為中國經(jīng)濟的長期穩(wěn)定發(fā)展，為實現(xiàn)2020年GDP及收入翻番的目標(biāo)，為A股長期向好打下了良好的基礎(chǔ)。
二、資本市場運行監(jiān)測
1、五元力量監(jiān)測
當(dāng)前中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整取得初步成效，宏觀經(jīng)濟正在發(fā)生積極變化。數(shù)據(jù)顯示，2013年前三季度全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤比去年同期增長13.5%，高于GDP增速。《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》出臺后，國內(nèi)外對中國經(jīng)濟前景的預(yù)期更為樂觀，市場投資者的風(fēng)險偏好將逐步提升。
截至2013年11月22日，全部A股的PE為12.68倍，市凈率為1.64倍。縱向比較看，A股估值遠低于歷史最高水平120.29倍，并低于2008年1664點（14.13倍）、2005年998點（18.20倍），以及1994年324點（11.56倍）。從目前的估值水平看，A股正處于繼324點、998點、1664點之后的第四個底部，具有較低的估值優(yōu)勢。在業(yè)績、心理、政策等因素向好推動下，2014年A股特別是周期性板塊存在較強的估值修復(fù)動力。
從2012年以來的經(jīng)濟政策來看，政府可以承受短期內(nèi)經(jīng)濟下行的壓力，通過扭轉(zhuǎn)以往過度依賴投資和出口拉動GDP的增長方式增強經(jīng)濟增長的內(nèi)在活力。中國經(jīng)濟2013年三季度以來的復(fù)蘇穩(wěn)健勢頭有望在2014年持續(xù)，并將為加快結(jié)構(gòu)改革創(chuàng)造更有利條件。
IPO于2014年一季度重啟的概率較大，股票發(fā)行由核準(zhǔn)制轉(zhuǎn)向注冊制有望逐步取得突破。注冊制改革以及IPO重啟預(yù)期將使得創(chuàng)業(yè)板等中小市值股票的稀缺性大幅降低，高估值股票回歸風(fēng)險加大。
2013年三季度以來中國經(jīng)濟延續(xù)溫和復(fù)蘇的良好勢頭，而三中全會開啟中國新的改革周期，中國經(jīng)濟長期發(fā)展趨勢向好。在房價快速上行、經(jīng)濟去產(chǎn)能、金融去杠桿的大背景下，央行需要保持流動性在中性偏緊狀態(tài)。在經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭增強、業(yè)績增速逐步穩(wěn)定、政策深化改革持續(xù)推進、群體心理樂觀情緒逐步恢復(fù)正常等利好因素支撐下，2014年A股有望維持震蕩上行態(tài)勢。
2、A股趨勢監(jiān)測
傳統(tǒng)的分析工具比較重視業(yè)績、估值和供求關(guān)系，把業(yè)績和估值視作投資判斷的基礎(chǔ)。我們在業(yè)績、估值、供求基礎(chǔ)上創(chuàng)新性地加入了政策預(yù)警和心理群體因素，構(gòu)建智本創(chuàng)新論監(jiān)測體系，從五個角度監(jiān)測A股市場趨勢。2013年11月22日的監(jiān)測結(jié)果顯示，2014年A股主板有望震蕩上行（見圖），中小板存在風(fēng)險，創(chuàng)業(yè)板或現(xiàn)調(diào)整。
三、行業(yè)趨勢監(jiān)測
1、行業(yè)估值比較
截至2013年11月22日，縱向比較看，采掘、建筑建材、家用電器、食品飲料、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、金融服務(wù)等板塊的估值處于歷史相對低位，具有較高的估值優(yōu)勢。
截至2013年11月22日，橫向比較看，金融服務(wù)、建筑建材、房地產(chǎn)、采掘、公用事業(yè)、交通運輸、化工等行業(yè)估值相對較低；信息服務(wù)、電子、信息設(shè)備、農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、餐飲旅游等行業(yè)估值相對較高。
橫向比較看，食品飲料、公用事業(yè)、金融服務(wù)、醫(yī)藥生物等行業(yè)ROE較高；黑色金屬、農(nóng)林牧漁、輕工制造、化工、有色金屬等行業(yè)ROE較低。
2、行業(yè)篩選
根據(jù)智本創(chuàng)新監(jiān)測模型，綜合考慮業(yè)績、心理、估值、政策、供求五元因素，選取2014年主板建議關(guān)注的行業(yè)有：金融服務(wù)、醫(yī)藥生物、商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、公用事業(yè)；2014年中小板建議關(guān)注的行業(yè)有：信息設(shè)備、零售行業(yè)；2014年創(chuàng)業(yè)板建議關(guān)注的行業(yè)有環(huán)保工程與服務(wù)、醫(yī)療器械行業(yè)。
四、個股組合監(jiān)測
在股票篩選方面，根據(jù)業(yè)績、估值及當(dāng)時市場心理狀況，政策狀態(tài)及供求關(guān)系，結(jié)合當(dāng)時時間結(jié)構(gòu)的特征，即季節(jié)性特征動態(tài)篩選權(quán)重因子、調(diào)整相應(yīng)系數(shù)，進行科學(xué)選股。截至2013年11月22日，根據(jù)智本創(chuàng)新監(jiān)測模型選取的2013年下半年股票組合累計收益44.32%，同期滬深300指數(shù)累計收益為8.97%，大幅跑贏滬深300指數(shù)。其中，7月份以來建議關(guān)注的石基信息累計漲幅133.07%、蘇寧云商累計漲幅127.94%、中瑞思創(chuàng)累計漲幅86.42%。
對于2014年，在投資者充分理解并承擔(dān)風(fēng)險前提下，建議關(guān)注個股組合如下表所示，并建議重點關(guān)注：興業(yè)銀行、廣發(fā)證券、浙江醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、中央商場、永輝超市、古井貢酒、山西汾酒、首創(chuàng)股份、上海電力、威創(chuàng)股份、步步高、中電環(huán)保、千山藥機。（執(zhí)筆：李國旺）
2014年中山證券研究所主板個股組合建議
所屬行業(yè)個股建議
金融服務(wù)興業(yè)銀行、廣發(fā)證券、中國人壽、交通銀行、中信銀行
醫(yī)藥生物浙江醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、天藥股份、馬應(yīng)龍、山東藥玻
商業(yè)貿(mào)易中央商場、永輝超市、中百集團、鄂武商、茂業(yè)物流
食品飲料古井貢酒、山西汾酒、張裕A、莫高股份、金楓酒業(yè)
公用事業(yè)首創(chuàng)股份、上海電力、國電電力、韶能股份、重慶水務(wù)
2014年中山證券研究所中小板個股組合建議
信息設(shè)備威創(chuàng)股份、海格通信、日海通訊
零售步步高、紅旗連鎖、海寧皮城
2014年中山證券研究所創(chuàng)業(yè)板個股組合建議
（中山證券研究所）
