債市三萬億大擴容 公募積極接盤暗藏風險
股市擴容受阻,債市卻供不應求。
今年以來,尤其是今年下半年,發(fā)行債券已成為不少企業(yè)的主要融資方式,包括企業(yè)債、公司債、中期票據、短期融資券等在內的信用債發(fā)行規(guī)模激增。
統(tǒng)計數據顯示,截至12月6日,信用債發(fā)行量一路高企,如今已經突破3萬億元大關。包括企業(yè)債、公司債、中期票據、短期融資券、資產支持票據等券種在內的信用類債券的發(fā)行規(guī)模為3.47萬億元,較去年同期增長逼近60%。
債券市場陣營的壯大,推高了發(fā)債利率,這使得債券基金表現出了賺錢效應。特別是在“股債”的蹺蹺板效應之下,投資債券市場的固定收益類產品受熱捧。
如今,固定收益類產品已經成為債券市場最大的買單者之一。最新數據顯示,公募基金持有債券數量超過2萬億,已超過保險資金,僅次于銀行成為第二大投資債券主體。
然而,從目前高等級及低等級信用債發(fā)行利率與同期限貸款利率水平的比較情況來看,幾乎所有個券發(fā)行利率與貸款利率的利差都有所降低,這也說明經歷了連續(xù)大規(guī)模的發(fā)行,債市收益率優(yōu)勢有所下降。而亦有基金經理表示,債券的賺錢效應或難持續(xù)。
更有市場人士擔心,一旦股市走牛,債券基金面臨贖回潮,誰會成為債券的接盤者?
債券大擴容隱憂
身處放貸緊縮期的企業(yè)求錢若渴。
資金已經成為不少企業(yè)生存的關鍵詞,能發(fā)行債券進行直接融資則可救企業(yè)于水火之中。此情此景下,債券市場迅速擴容。記者統(tǒng)計數據顯示,信用債方面,包括企業(yè)債、短期融資、資產支持證券、公司債、中期票據等在內,今年共計發(fā)行3.47萬億元,去年同期發(fā)行規(guī)模為2.17萬億元,同比大幅增加近6成。
隨著信用債的急速擴容,發(fā)行利率也穩(wěn)步提升,債券市場走出了一波牛市。債券型基金成基金品種中的一絲亮色,今年以來,債券基金整體業(yè)績喜人,凸現吸金效應?;鸸卷槃荻鵀椋娂姶罅ι霞芄潭ㄊ找骖惍a品。
統(tǒng)計數據顯示,今年以來公募已經發(fā)行債券型基金76只,帶來增量資金1416億元;成立貨幣型基金43只,共計吸金2360元??杀热ツ晖跀祿?,債券型基金成立38只,共計規(guī)模為656億元;貨幣型基金5只,為債市輸血僅126億元。
隨著債券市場的大擴容,債券型基金規(guī)模也隨著膨脹,基金持債量大幅增加。今年前11月,基金債券托管量累計增加6647.47億元,增加額僅次于商業(yè)銀行的1.22萬億元,遠高于保險機構的420.29億元。截至11月末,基金持債規(guī)模已超過保險機構,總持債量達到了2.0078萬億元,僅次于商業(yè)銀行,成為債券市場第二大類投資主體。
目前公募基金已經成為持有債券的大戶,但是反觀歷史可以發(fā)現,2005年債券基金成為資金避風港,飽受投資者青睞,規(guī)模迅速膨脹。然而,2006年股市上演逼空行情,大量資金撤離債券涌入股市,債券基金、貨幣基金瞬間“失血”,甚至出現固定收益類產品持有現金不足而導致贖回失敗的窘況。市場人士擔心,如今基金手握大把債券,一旦股票行情起來,投資者資金再次回流至股市,若如此,債券市場流動性將成為問題。
深圳某基金公司固定收益類總監(jiān)告訴本報記者,未來一段時間內,債券基金的收益率難以維持今年前三季度的情況。今年債券發(fā)行規(guī)模非常大,公募基金需求量也非常大。現在市場對于優(yōu)質債券的需求是大于供給的,但未來可能改變。
與之同時,伴隨債市大擴容而來的是發(fā)債主體資質的下降,這無疑會增加債券市場的信用風險。華泰證券表示,盡管短期來看微觀企業(yè)資金鏈壓力有緩慢減輕的跡象,同時經濟數據示好也會帶動市場風險情緒,但需要注意的是,隨著債市的擴容,評級資質下降必將是長期趨勢。
去年此時,股債雙雙殺跌,城投債危機成為債券大跌的重要原因。而今年,城投債仍舊是信用債激增的主要推手。博時安心收益?zhèn)鸾浝黻悇P楊表示,大背景上來講,新一屆政府上臺短期內城投債出大問題的概率較小,否則會影響城鎮(zhèn)化的推進,這是一個定性的判斷,“但是我們并不是全無顧慮,今年調研比往年多了。隨著地方政府的負債率比過去高,信用空間是壓縮的,確實有一些的資質要比過去要差了?!?/font>
陳凱楊告知記者:“和去年相比,今年政府做了很多事情,特別是城投債方面,地方政府進行了一系列整合,比如發(fā)債方式的轉變,即分年還款,把集中還款的壓力分年來釋放。此外,在發(fā)債企業(yè)信用報告的調查和披露方面,也加強了監(jiān)管,包括交易商協(xié)會最近提到了,對于一些縣級以下的或者償債能力比較差的主體,限制發(fā)債沖動等?!?/font>
公募淺嘗私募債
今年債券大擴容的陣營中,有一個新的身影即中小企業(yè)私募債。首單中小企業(yè)私募債誕生至今,已經有半年時間。中小企業(yè)私募債的池子悄然變大,同花順數據顯示,截至目前,中小企業(yè)私募債發(fā)行73只,發(fā)行金額79.13億。
首批中小企業(yè)私募債試水之初,公募基金紛紛表達了參與的熱情,然而目前來看,公募基金并未成為中小企業(yè)私募債的認購主力軍。
雖然公募基金已被準許涉足中小企業(yè)私募債投資,也有以中小企業(yè)私募債為主要投資標的的公募基金發(fā)行成立。但記者發(fā)現,大多數公募基金經理對私募債較為冷淡,有基金經理測算后表示,票面利率突破兩位數才具有吸引力,而目前達到這一水準者并不多。
市場已有70多單私募債發(fā)行,但公募基金參與中小企業(yè)私債僅有屈指可數的幾單。其中,鵬華基金成為公募基金中參與最為積極的公司之一。
公告顯示,鵬華中小企業(yè)私募債自11月6日成立以來,已經參與四單中小企業(yè)私募債。其中拿到的如皋市顧莊生態(tài)園開發(fā)建設有限公司中小企業(yè)私募債券利率最高,達到了9.8%。最低的為常州市春秋淹城建設投資有限公司2012年中小企業(yè)私募債,利率為8%。其余兩單收益率分別為9.3%、9.70%。
從中可以看到,中小企業(yè)私募債給出的收益率尚可,不過這些是以犧牲流動性為代價的,而流動性正是公募基金最為關心的問題之一。
鵬華中小企業(yè)純債基金經理戴鋼指出,鵬華中小企債是3年期的封閉式基金,以持有操作為主,并不顧慮流通性的問題。所以該所選取的債券期間基本控制在3年期以內。
但是,卻有基金經理認為,債券型基金之所以能有如此高的收益率,是因為在實際操作中加上了杠桿,但私募債流動性受限,并不能拿去做質押回購。此外,再加上發(fā)行人的資質一般,信息披露不夠透明,所以對比之下,目前私募債整體收益率并不是太高。
原本私募債的投資對象主要針對機構投資者,上交所允許500萬資產以上個人購買,而深交所不對個人開放。然而,對于機構投資者來說,中小企業(yè)私募債由于規(guī)模都不大,這掣肘了公募基金的參與。目前已經發(fā)行的規(guī)模最大的私募債為3億元,而規(guī)模最小僅有1000萬,同時有兩家企業(yè)僅有1500萬元,這樣的市場容量,顯然無法滿足機構資金的配置需求。
事實上,機構在債券上冷熱不均,近期華僑城推出的一款資產證券化產品則頗受機構青睞。華僑城以歡樂谷入園憑證融資18.5億元,深圳兩家基金公司固定收益的基金經理均向記者表示,創(chuàng)新產品值得關注,更主要的是公司資質好,給出5%以上的收益率就頗具有吸引力。不過,受制于基金契約暫無法參與。華僑城有關人士則告訴記者,參與認購的有基金公司,原計劃在北京、上海、深圳三地推介路演,不過北京上海推介效果良好,已經認購完畢,所以并未向深圳機構路演。
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