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　　進(jìn)出口銀行24日招標(biāo)發(fā)行了最新一期10年期固息金融債券。招標(biāo)結(jié)果顯示，在上周以來(lái)二級(jí)市場(chǎng)中長(zhǎng)期品種金融債收益率出現(xiàn)顯著回落的背景下，本期金融債發(fā)行受到市場(chǎng)追捧，認(rèn)購(gòu)倍數(shù)與中標(biāo)利率均超出市場(chǎng)預(yù)期。分析人士表示，在內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境依然面臨較大不確定性的情況下，政策性金融債等利率產(chǎn)品依然有較強(qiáng)的配置需求。在此背景下，前期金融債等債券收益率在經(jīng)過(guò)快速上行之后，或?qū)⑦M(jìn)一步尋找合理的估值中樞。

　　中標(biāo)利率顯著低于預(yù)期

　　刊登在中國(guó)債券信息網(wǎng)的發(fā)行結(jié)果顯示，進(jìn)出口銀行4月24日招標(biāo)發(fā)行的10年期固定利率附息金融債中標(biāo)利率為4.18%。機(jī)構(gòu)交易員的數(shù)據(jù)則進(jìn)一步顯示，本期金融債首場(chǎng)150億元的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為1.97倍，這也是今年以來(lái)中長(zhǎng)期非國(guó)開(kāi)固息金融債招標(biāo)中的最高認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。之后的追加發(fā)行認(rèn)購(gòu)倍數(shù)則達(dá)到2.816倍，50億元追加額度全部追滿。從認(rèn)購(gòu)倍數(shù)情況來(lái)看，本期長(zhǎng)期限金融債無(wú)疑受到了市場(chǎng)的青睞。

　　利率水平方面，此前華泰證券、中銀國(guó)際等機(jī)構(gòu)為本期金融債給出的預(yù)測(cè)中標(biāo)區(qū)間普遍集中在4.25%至4.30%附近水平，實(shí)際4.18%的中標(biāo)利率要大大低于此前機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均值。而從與二級(jí)市場(chǎng)的比較來(lái)看，目前二級(jí)市場(chǎng)上10年期限左右的固息金融債交投在4.35%至4.40%左右，本次一級(jí)市場(chǎng)的中標(biāo)利率也顯著低于同期限債券二級(jí)市場(chǎng)的水平。

　　市場(chǎng)人士表示多項(xiàng)因素僅本期口行債大受追捧。其一，前期國(guó)開(kāi)行債密集發(fā)行，金融機(jī)構(gòu)在國(guó)開(kāi)行債上的受信額度使用殆盡，對(duì)于金融債的配置重點(diǎn)已經(jīng)逐步從國(guó)開(kāi)行轉(zhuǎn)向口行和農(nóng)發(fā)行；其二，本期債券是今年以來(lái)首次發(fā)行的10年期固定利率非國(guó)開(kāi)行金融債，而且進(jìn)出口銀行此前極少發(fā)行10年期品種，本期債券品種的稀缺性使得主流機(jī)構(gòu)配置需求旺盛，進(jìn)而推動(dòng)本期口行債中標(biāo)利率在一定程度上低于預(yù)期；其三，近期中長(zhǎng)期金融債二級(jí)市場(chǎng)收益率快速下行，本期長(zhǎng)債招標(biāo)也受到了不少提振。

　　中長(zhǎng)期金融債“由冷轉(zhuǎn)熱”

　　數(shù)據(jù)顯示，截至4月23日，銀行間10年期固息政策性金融債收益率已由19日的4.46%，下行了7個(gè)基點(diǎn)至4.39%。對(duì)此，長(zhǎng)江證券債券分析師熊德超指出，近期外圍歐洲以及國(guó)內(nèi)PMI等一些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示出整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然不甚樂(lè)觀，在前期金融債收益率漲幅較大的背景下，伴隨基金公司等主流機(jī)構(gòu)資金面的充裕，近幾個(gè)交易日金融債收益率因而出現(xiàn)明顯回落。

　　該市場(chǎng)人士同時(shí)表示，考慮到通脹水平中短期內(nèi)仍可能觸底反彈，本輪金融債收益率的回落在時(shí)間和空間兩方面，建議都不能過(guò)于樂(lè)觀。

　　不過(guò)，從近期市場(chǎng)的多數(shù)觀點(diǎn)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于金融債的態(tài)度仍然正在發(fā)生積極轉(zhuǎn)變。瑞銀證券在本周發(fā)布的一份債市報(bào)告中指出，由于未來(lái)整體利率市場(chǎng)供給壓力較大，且利率市場(chǎng)整體基本面環(huán)境仍相對(duì)中性，短期內(nèi)尚難以見(jiàn)到金融債收益率大幅下降的空間。但另一方面，近期政策性金融債與國(guó)債之間的利差擴(kuò)大，則顯著提高了政策性金融債的配置價(jià)值。

　　銀河基金研究中心則從金融債收益率隱含稅率的測(cè)算角度分析指出，當(dāng)前政策性金融債隱含稅率達(dá)到歷史高位，與國(guó)債比價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，后期依然有較大的反彈空間。