地震未“傷”經(jīng)濟 二季度基建股有機會
雅安、蘆山地震發(fā)生后，市場開始炒作災(zāi)后重建概念，但國泰君安建筑建材研究員王麗妍與興業(yè)證券投資策略研究員蔣仕卿均認(rèn)為，這種炒作不具備持續(xù)性。從對于基建行業(yè)的實際拉動作用看，地震的影響是短期和區(qū)域性的。對于二季度基建股的配置價值，蔣仕卿認(rèn)為基建股只存在階段性博弈價值，缺乏趨勢性機會；王麗妍則表示，二季度水泥股將迎來全年盈利水平預(yù)期上調(diào)，且估值較低，因此下跌空間較小。
地震對基建拉動作用有限
中國證券報：從本周前幾個交易日的情況看，雅安地震對于災(zāi)后重建板塊的短期刺激已經(jīng)充分顯現(xiàn)，這種刺激能夠持續(xù)多長時間？災(zāi)后重建對于基建行業(yè)的帶動作用能有多大？
蔣仕卿：從地震量級、傷亡人數(shù)、受損財產(chǎn)數(shù)量來看，此次雅安地震無法與汶川地震相比。我們認(rèn)為本次地震對相關(guān)的災(zāi)后重建板塊的短期刺激有限，主題炒作的持續(xù)性取決于資金熱情。我們參考汶川地震的情況，對本次地震的影響做了簡單的估算。從數(shù)據(jù)上看，汶川重建對2009年投資拉動了約1.5個百分點，投資高峰約在災(zāi)后重建全面開展后1年左右達到。如果單純從受災(zāi)人群等數(shù)據(jù)推算，雅安災(zāi)后重建規(guī)模應(yīng)不低于300億元，按2個月災(zāi)后重建全面啟動、1年內(nèi)達高峰計算，對今年投資拉動大約在0.05%。因此，本次地震對基建行業(yè)的影響偏向短期、區(qū)域和有限。
王麗妍：目前市場正處在主題炒作的窗口，這樣的炒作是由市場情緒所帶動，時間、幅度都比較難判斷。雅安地震后前兩個交易日，四川水泥股已有19%漲幅，而其他水泥股兩日均未出現(xiàn)正收益。我們預(yù)計本次地震損害將小于汶川地震，對當(dāng)?shù)氐乃嗍袌龉┬桕P(guān)系改善有限，因此四川水泥股再上漲幅度將有限。
不過，災(zāi)后重建將拉動當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)，進而拉動水泥需求。從目前的情況看，預(yù)計此次災(zāi)害也將帶來供需關(guān)系的改善，但銷量增速和價格水平低于前次。我們預(yù)計此次災(zāi)后重建的需求最早等到下半年才能體現(xiàn)出來，1-2年即可完成。
中國證券報：最近幾個月突發(fā)事件頻繁發(fā)生，從大的方面講，這些突發(fā)事件能不能改變經(jīng)濟預(yù)期？禽流感給經(jīng)濟帶來負(fù)面影響，雅安地震又會帶來何種影響？
蔣仕卿：自然災(zāi)害和突發(fā)事件，都是不可控因素，任何時候都會發(fā)生。以SARS為例，2003年3月中旬之后確實經(jīng)濟受到一定程度上的負(fù)面沖擊，工業(yè)增加值從2003年2月的17.5%跌到5月的13.7%，經(jīng)濟經(jīng)歷了階段性的小衰退，但這種走弱的背景在于SARS的傳染性，導(dǎo)致了經(jīng)濟活動的下降。我們看到隨著SARS的平息，經(jīng)濟仍然沿著原有的上升趨勢繼續(xù)攀升。因此，我們認(rèn)為這種突發(fā)事件難以改變經(jīng)濟的預(yù)期，比較而言，今年的地震、禽流感等事件，嚴(yán)重程度弱于過往。
王麗妍：建材方面，我們維持2013年需求略好于2012年的觀點，從現(xiàn)在看雅安地震將加大基建需求，但量不大，暫時不調(diào)整我們?nèi)陮π枨蟮念A(yù)期。
基建股仍有階段性配置價值
中國證券報：一季度基建行業(yè)的基本面情況如何？預(yù)計二季度趨勢怎樣發(fā)展？
王麗妍：一季度的基建固定資產(chǎn)投資增速較高?？傮w固定資產(chǎn)投資增速為20.9%，其中地產(chǎn)投資增速為20.2%基本打平，制造業(yè)固定投資增速為19%，基建增速為24%；其中交通運輸為21.97%，水利和公共設(shè)施為36.52%，都高于去年，在同期各行業(yè)中也屬于較高水平。去年批復(fù)了大量基建項目，部分項目今年續(xù)建，還有大量項目尚未開工，因此我們預(yù)計二季度將逐漸開工和續(xù)建，因此基建投資的絕對量更大。而去年4-6月基建數(shù)據(jù)尚未起來，因此預(yù)計今年二季度基建投資同比增速也會較高。
蔣仕卿：一季度基建數(shù)據(jù)不差，我們觀察三個統(tǒng)計口徑的投資數(shù)據(jù)：水電燃?xì)饧盁崃?yīng)業(yè)、交運倉儲及郵政業(yè)、水利環(huán)境與公共設(shè)施管理業(yè)，今年前三個月的累計同比增速分別達到15.3%、22%、36.5%，均處于上行趨勢中，這表明地方政府基建投資仍然在加速。一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，我們認(rèn)為問題不在需求側(cè)，而是供給側(cè)，主要是去年四季度企業(yè)開工過大，導(dǎo)致企業(yè)不得不階段性去庫存。在產(chǎn)能過剩的情況下，一旦需求回升，往往供給端會以更高的幅度回升，進而令階段性供大于求，企業(yè)被迫收縮生產(chǎn)去庫存。
中國證券報：在目前的市場環(huán)境中，基建類周期股的配置價值幾何？二季度策略如何？
蔣仕卿：我們認(rèn)為在經(jīng)濟弱復(fù)蘇、產(chǎn)能過剩大背景下，原有的周期性行業(yè)業(yè)績彈性將顯著降低，從而只有階段性的博弈價值，缺乏趨勢性的機會。當(dāng)前影響市場的最核心變量是政府改革。二季度策略我們維持偏中性謹(jǐn)慎的觀點，謹(jǐn)慎原因在于我們認(rèn)為改革的提速使得市場面臨著控制地方負(fù)債擴張，流動性邊際走弱的風(fēng)險。我們比喻為改革的J曲線效應(yīng)，即在長期有利于中國經(jīng)濟的可持續(xù)增長改革，但中期內(nèi)使得經(jīng)濟可能面臨拆彈和增速下行的風(fēng)險。相對而言，我們看好消費與成長，雖然不排除階段性補跌風(fēng)險，但占據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展優(yōu)勢的成長板塊將震蕩向上。
王麗妍：我們認(rèn)為二季度水泥仍有配置價值。華東西北水泥需求靠基建支持，前期漲價較為真實且具備持續(xù)性，同時銷量放大也打消了市場疑慮。接下去需求還將繼續(xù)改善，在新增產(chǎn)能較少的局面下，供需關(guān)系將明顯好于去年，水泥企業(yè)存在改善盈利的動力，因此預(yù)計二季度將出現(xiàn)全年盈利水平的預(yù)期上調(diào)，從而帶動股價上行。另外，目前水泥股估值也處于歷史較低水平，這也在一定程度上封鎖了下跌空間。
蔣仕卿：“在經(jīng)濟弱復(fù)蘇，產(chǎn)能過剩大背景下，原有的周期性行業(yè)業(yè)績彈性將顯著降低，從而只有階段性博弈價值，缺乏趨勢性機會?！?/font>
——興業(yè)證券投資策略方向研究員，2012年金牛分析師投資策略方向第五名
王麗妍：“建材方面，我們維持2013年需求略好于2012年的觀點，從現(xiàn)在看雅安地震將加大基建需求，但量不大，暫時不調(diào)整我們?nèi)陮π枨蟮念A(yù)期。”
——國泰君安證券建筑建材行業(yè)研究小組研究員，2012年金牛分析師建筑建材行業(yè)第二名
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