食品行業(yè):靜待需求回暖帶動(dòng)食品股的復(fù)興
我們認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)下滑帶來(lái)的整體需求不旺是去年下半年以來(lái)食品類(lèi)公司增長(zhǎng)下滑的主要原因：1、與上一輪GDP和CPI雙下行的周期相比，本輪GDP提前CPI十三個(gè)月掉頭回落，到目前已持續(xù)25個(gè)月，造成長(zhǎng)期的需求不振；2、頻繁發(fā)生的食品安全事件，如瘦肉精事件、金葡菌事件、黃曲霉毒素超標(biāo)、老酸奶事件等，是影響各子行業(yè)需求的額外因素；3、CPI持續(xù)上漲成本居高不下，企業(yè)為了達(dá)到經(jīng)營(yíng)目化解成本壓力，普遍通過(guò)直接或間接提價(jià)的方法轉(zhuǎn)嫁成本，保證收入增速和盈利水平，我們認(rèn)為，均價(jià)提升對(duì)原本已在下降的需求形成了進(jìn)一步的打壓，使外部需求加速下滑。
食品行業(yè)目前處于筑底階段
我們結(jié)合策略組的思路引入“產(chǎn)庫(kù)比”概念，并結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)食品制造業(yè)整體目前處于向下筑底的過(guò)程中。11年存貨周轉(zhuǎn)率較10年已有明顯下降，但12Q1較11Q1下降已不明顯。12年一季度，食品加工及制造PMI下降較深，產(chǎn)庫(kù)比已持續(xù)下降超過(guò)一個(gè)季度。企業(yè)應(yīng)已經(jīng)從需求↓→產(chǎn)銷(xiāo)率↓→產(chǎn)成品庫(kù)存↑→產(chǎn)能利用率↓的階段，逐步過(guò)渡到需求企穩(wěn)→產(chǎn)銷(xiāo)率↑→產(chǎn)成品庫(kù)存↓→產(chǎn)能利用率企穩(wěn)的階段。
靜待需求回暖食品股復(fù)興指日可待
作為必須消費(fèi)品，需求本身具有剛性，尤其是肉制品、乳制品等行業(yè)，而速凍食品和植物蛋白本身行業(yè)景氣度較高。如果需求上半年已在底部，那下半年隨著消費(fèi)旺季到來(lái)，需求回暖的可能性很大。目前各子行業(yè)中，肉制品、乳制品、速凍食品、乳飲料及植物蛋白行業(yè)收入增速持續(xù)下滑的時(shí)間已達(dá)到或超過(guò)歷史最長(zhǎng)時(shí)期，截止目前分別持續(xù)了約9個(gè)月、12個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月，而調(diào)味發(fā)酵品收入增速在今年一季度已經(jīng)出現(xiàn)反彈。我們只需靜待需求回暖，食品股的復(fù)興指日可待。
成本下降使肉制品行業(yè)額外受益
除了需求回暖，我們認(rèn)為肉制品行業(yè)還將受益于今年豬價(jià)的同比下降。目前生豬價(jià)格為14元/公斤，同比下降21%，全年同比下降基本確定。
重點(diǎn)推薦公司
雙匯發(fā)展：關(guān)注需求回暖和生豬價(jià)格回落帶來(lái)的業(yè)績(jī)反彈；伊利股份：奶粉事件影響有限，長(zhǎng)期趨勢(shì)不改，建議買(mǎi)入；承德露露：關(guān)注營(yíng)銷(xiāo)改善，經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)隱現(xiàn)，建議買(mǎi)入。
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