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棉花存在反向套利機(jī)會(huì)

2012-07-17 09:49    來源:期貨日?qǐng)?bào)

  月初以來,鄭棉維持在19300—19600區(qū)間橫向振蕩,當(dāng)前主力CF1301合約與下一主力CF1305合約之間保持±50點(diǎn)左右的升貼水關(guān)系。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),該價(jià)差目前處于相對(duì)低位,有進(jìn)一步反向套利的操作空間。

  根據(jù)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2005年到2011年的6—9月期間,鄭棉5月合約與1月合約之間月度平均價(jià)差的均值為361.72,最高月度平均價(jià)差出現(xiàn)在2008年9月,為531.75點(diǎn);最低月度平均價(jià)差出現(xiàn)在2010年9月,極值為177.11點(diǎn)。目前CF1305合約與CF1301合約價(jià)差35點(diǎn),遠(yuǎn)低于歷史水平。

  此外,在最近7年的歷史數(shù)據(jù)中,有6年8月份的平均價(jià)差要高于7月均值,即7—8月期間,5月合約與1月合約的價(jià)差擴(kuò)大是大概率事件。以上兩點(diǎn),為我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)意義上做賣CF1301合約買CF1305合約的反向套利提供了依據(jù)。

  近月主力合約偏強(qiáng)的原因

  眾所周知,按照當(dāng)前的說法,棉花下一年度收儲(chǔ)預(yù)案為20400元/噸的不限量收儲(chǔ),收儲(chǔ)時(shí)間為今年9月至明年3月底。如果最終收儲(chǔ)計(jì)劃和當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期一致,則在棉花主力合約當(dāng)中,只有CF1301處在收儲(chǔ)的保護(hù)期當(dāng)中。CF1209合約交割期雖然也在收儲(chǔ)期內(nèi),但由于9月份新花上市零星,很難交到國(guó)儲(chǔ),而CF1305合約則已經(jīng)過了收儲(chǔ)保護(hù)期內(nèi)。棉花下游紡織原本疲弱,市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期走勢(shì)并不看好,一旦收儲(chǔ)結(jié)束,則后市堪憂。這就是當(dāng)前CF1303合約價(jià)格最高,CF1301、CF1305反而對(duì)CF1303貼水的原因。

  宏觀政策放松利多遠(yuǎn)月

  歐債問題持續(xù)影響市場(chǎng),美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐越來越緩慢,中國(guó)低迷的GDP數(shù)據(jù)也顯示經(jīng)濟(jì)前景不容樂觀。在全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)乏力的情況下,為刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,歐洲與中國(guó)已經(jīng)同時(shí)宣布降息,韓國(guó)也做出了降息的決定,美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策預(yù)期也進(jìn)一步增強(qiáng)。全球主要經(jīng)濟(jì)體同時(shí)向資本市場(chǎng)放水,共同刺激經(jīng)濟(jì)回暖。這在一定程度上對(duì)遠(yuǎn)月合約更為有利。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)走穩(wěn),就會(huì)帶動(dòng)下游需求好轉(zhuǎn),遠(yuǎn)月合約有更長(zhǎng)的時(shí)間獲取其中的收益。

  種植面積減少成為潛在利多

  “牛市看供給,熊市看需求”是商品市場(chǎng)的普遍規(guī)律。當(dāng)前棉花市場(chǎng)主要因素是下游需求的低迷,而2012/2013年度棉花種植面積大幅減少的潛在利多卻被市場(chǎng)所忽視。2012年度,中國(guó)種植面積約為7149萬畝,較2011年度減少726萬畝,降幅9.2%,預(yù)計(jì)產(chǎn)量660萬噸;美國(guó)2012年度實(shí)際種植面積約1263.5萬英畝,同比減少14%;印度多地區(qū)出現(xiàn)旱情,不利于新花播種工作,新花播種進(jìn)度同比減少14.6%。全球種植面積的縮減已成定局,只是沒有被市場(chǎng)所反映。一旦市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給,那么種植面積的潛在利多將利好遠(yuǎn)月的CF1305合約。

  此次反向套利操作按照當(dāng)前價(jià)差作45點(diǎn)為入場(chǎng)點(diǎn),由于目前價(jià)差處于放大趨勢(shì)中,價(jià)差繼續(xù)縮小的可能性很小,而潛在收益卻相對(duì)較大。按照8月份平均價(jià)差406點(diǎn)計(jì)算,可能的收益為360點(diǎn),即使價(jià)差不回到平均水平,繼續(xù)放大的可能性也是非常大的。(王楠)

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責(zé)編:王金
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