結(jié)構(gòu)性差異逐步修復(fù)豆類 調(diào)整后期待紅五月
4月份商品市場表現(xiàn)良莠不齊，但整體市場表現(xiàn)壓力大于支撐。豆類市場4月底至5月初呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異，主要表現(xiàn)為內(nèi)外盤的分化和油粕間表現(xiàn)的差異。國內(nèi)弱于外盤的原因是國內(nèi)保持了政策調(diào)控的預(yù)期，而豆粕在強勁現(xiàn)貨的推動下強于豆油。筆者認為，隨著油粕比價的修復(fù)和國內(nèi)外當前預(yù)期的一致，5月份豆類調(diào)整之后還會有所表現(xiàn)。
北美種植炒作降溫
南美減產(chǎn)幅度大于北半球當前年度的減產(chǎn)。進入5月份，南美大豆主產(chǎn)國巴西和阿根廷的作物收割接近尾聲。USDA最新的月度供需報告下調(diào)巴西大豆產(chǎn)量至6600萬噸，較去年減產(chǎn)幅度12.6%，下調(diào)阿根廷大豆產(chǎn)量至4500萬噸，較上月下調(diào)150萬噸，持平于市場平均預(yù)期值4500萬噸，較去年減產(chǎn)幅度8.2%。
同時，美國是全球大豆的主要供應(yīng)國，我們擔心當前美國大豆的庫存消費比低位運行。當前年度的減產(chǎn)已經(jīng)對前兩年的庫存進行預(yù)期的消耗，如果下一年度繼續(xù)減產(chǎn)，那么全球大豆的庫存將處于一個較低的水平運行，大豆將迎來緊平衡周期。
因此，下一階段北半球的種植意向以及大豆的產(chǎn)量數(shù)據(jù)對于市場預(yù)期而言十分的重要。而上個月的美國種植意向調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美豆新年度大豆作物的種植面積將有小幅的下調(diào)。從中國方面來看，作為主產(chǎn)區(qū)黑龍江區(qū)域也預(yù)期較去年種植面積將有1%左右的降幅。
豆類和整體商品比值仍偏低
具有標志性特征的一個例子：2004年以前，美豆和倫銅的比值一直運行在0.25-0.4區(qū)間，經(jīng)歷了2004-2007年銅價超級大牛市之后，該比值曾短暫回到了這一區(qū)間之內(nèi)。但是隨著2008年金融危機對商品價格的沖擊，價格普遍下跌之后，2009年直到現(xiàn)在，銅價經(jīng)過資金推動和經(jīng)濟復(fù)蘇的需求，已經(jīng)回到了新的價格中樞里波動。雖然今年以來豆類出現(xiàn)了相對的強勢漲幅，但由于其節(jié)奏問題，當前豆類商品的比值仍然偏低，美豆和倫銅的比值為0.18附近，雖說短期有了一定的回升，但仍處于很低的價值區(qū)間。
內(nèi)外盤分化事出有因
自年初以來，內(nèi)外盤分化的現(xiàn)象就比較明顯。首先是美豆和連豆的分化、豆粕和豆油同比也弱于國外。究其原因，主要是國內(nèi)政策調(diào)控的預(yù)期比較大。尤其是上個月菜籽油和花生油其他油品處于成本壓力上調(diào)零售價格的同時，國家發(fā)改委立即約談大型油廠和貿(mào)易商，發(fā)出謹防豆油漲價的預(yù)警，故國內(nèi)豆油價格上漲的政策壓力較大。而豆粕較為強勢，因為國家不能直接調(diào)控豆粕的價格，但是這種預(yù)期也間接的傳導(dǎo)。
國內(nèi)減倉釋放風險
相對高的價格區(qū)域和較高的持倉水平往往意味著較大的風險，加上市場累積的漲幅，當前多頭的盈利已經(jīng)十分豐厚，伴隨價格的進一步上漲，市場的獲利意愿進一步增強。美盤當前處于USDA發(fā)布最新供需報告的時間窗口，市場預(yù)期數(shù)據(jù)將對陳豆利多，對新豆利空，而當前美豆市場的升貼水結(jié)構(gòu)已經(jīng)反映了這一預(yù)期。國內(nèi)豆粕在5月7日呈現(xiàn)較大幅度的減倉，我們認為這是獲利盤釋放的一個信號，但結(jié)合當前年度豆類的自身緊平衡結(jié)構(gòu)，經(jīng)過短暫的技術(shù)修正之后，我們認為豆類將可期待紅五月，投資者可以逢低重新介入1209合約的豆粕以及豆油多單以獲取階段性上漲收益。
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