信用債市場(chǎng)兌付風(fēng)險(xiǎn)顯著升高 提防債基踩雷風(fēng)險(xiǎn)
去年基金在股票投資上常常踩到“地雷”，瘦肉精事件、塑化劑風(fēng)波，甚至于財(cái)務(wù)造假，令基金措手不及。而隨著近年來(lái)債券市場(chǎng)的大幅擴(kuò)容，尤其是信用債的大量發(fā)行，使得一些追求高收益的債券基金今年踩雷的幾率大大提高。
資料顯示，近兩年我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷一輪高速擴(kuò)容，各類中低等級(jí)信用債發(fā)行爆發(fā)式增長(zhǎng)。當(dāng)前，我國(guó)信用債存量已突破6萬(wàn)億元，各類信用債發(fā)行門檻較以往已大大降低。城投債發(fā)行主體已全面擴(kuò)大至一般地級(jí)市乃至區(qū)縣級(jí)城投企業(yè)，許多低等級(jí)發(fā)行主體能從債券市場(chǎng)上進(jìn)行直接融資，信用債市場(chǎng)整體兌付風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯著升高。
在這波信用債發(fā)行熱潮中，基金是追捧者的主力。2012年，固定收益基金在發(fā)行市場(chǎng)上一枝獨(dú)秀，發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超其他品種，而這些資金中的一大部分投向了信用債市場(chǎng)。從中債登的托管數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年11月新增信用債有2.2萬(wàn)億，銀行機(jī)構(gòu)僅持有新增的5100億，以基金為代表的非銀行機(jī)構(gòu)是吸納新增信用債的主力軍。在片面追求高收益的利益驅(qū)動(dòng)下，去年四季度以來(lái)，大量新發(fā)行的中低評(píng)級(jí)城投債在一二級(jí)市場(chǎng)遭遇“哄搶”。這些非銀機(jī)構(gòu)資金的逐利性和順周期性使其通過新增資金或者杠桿交易抬高牛市的頂點(diǎn)，同時(shí)也可能是下跌的放大器。
最近，“11超日債”因?yàn)槠髽I(yè)資金鏈問題而被停牌，這預(yù)示著未來(lái)一段時(shí)間，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況仍可能較為脆弱，需要警惕個(gè)券信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露波及到局部市場(chǎng)。有研究報(bào)告明確指出，隨著信用債市場(chǎng)的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大。從海外債券市場(chǎng)發(fā)展歷史來(lái)看，人為壓制不讓暴露違約風(fēng)險(xiǎn)是不可能持久的，而且隨著債市規(guī)模日益龐大，代償更是不可能持久。有基金經(jīng)理表示，目前部分信用債品種的收益率水平是否已經(jīng)完全補(bǔ)償了風(fēng)險(xiǎn)，還存在疑問，即便最終沒有出現(xiàn)違約，信用事件的頻發(fā)也會(huì)導(dǎo)致債市整體信用風(fēng)險(xiǎn)上升，投資者因此要求更高的收益率作為補(bǔ)償，進(jìn)而引發(fā)債券價(jià)格的波動(dòng)。這就要求今年債券基金不能一味追求高收益，對(duì)于違約風(fēng)險(xiǎn)不能存在僥幸心理。
目前，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)企穩(wěn)回升的態(tài)勢(shì)明確，同時(shí)股市轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒也隨之回升，固定收益類資產(chǎn)的吸引力則隨之下降。從目前債基的配置來(lái)看，信用債尤其是中低評(píng)級(jí)信用債占比高于歷史平均水平，如果資金流向出現(xiàn)變化，那么這部分債券面臨著較大的減持壓力，恐引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者今年挑選債基，不能簡(jiǎn)單地看其過去的凈值增長(zhǎng)率，那些高杠桿、中低等級(jí)信用債配置占比過高的債基，面臨較大的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
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