流動性緊縮影響加大 影子銀行拐點顯現
最近發(fā)生的流動性緊縮對金融行業(yè)有很大的影響,可能會超過我們的預期。
今年4月,我在福布斯中文雜志上就寫過一篇文章《影子銀行拐點初現》,重點提到現在政府已經開始對影子銀行采取措施,但是那時候措施還不太明顯。我在文章最后提到整頓影子銀行“或許不會有那么長的時間窗口,相關監(jiān)管部門應痛下決心,用足夠的勇氣去主動挑破泡沫,對歷史負責?!?
我們最近看到的動向是,相關部門、央行甚至更高的決策層正在主動挑破泡沫,短期金融市場會產生動蕩,而且會持續(xù)一段時間,但是對于中長期金融以及經濟發(fā)展一定是好的。
現象——空前絕后的“錢荒”
上周金融市場發(fā)生了很多事情,有一些是十分罕見的,比如:銀行之間的結算出現違約,非常少見;隔夜拆借利率市場出現飆升,局部瞬間達到過30%;股票市場大幅跳水。你可能也已經收到一些銀行的短信,昨天我收到興業(yè)銀行(行情,資金,股吧,問診)的短信,一個月期限的理財產品年化收益居然達到了6%左右,這些現象都不太正常,也證明了市場上資金面異常緊張的情況。此外,一些貨幣基金也出現了大規(guī)模贖回的現象,尤其是很多貨幣基金的B類份額,即機構投資的部分出現的贖回要遠遠大于普通投資者投資的A類份額的贖回情況。整個現象來看,就是“錢荒”,導致市場上利率飆升、收益率上升、局部的違約。
原因——政府主動挑破泡沫
除了一些季節(jié)性的常規(guī)原因(臨近季度末、大量理財產品到期等)之外,更關鍵的是當屆政府正在主動地、提早地降低杠桿,釋放風險。從金融角度來看,美國在2008年開始降杠桿,通過長達5年的時間,其杠桿已經降到2005年金融危機前的水平。而歐洲方面,雖然調整速度較慢,但這兩年也在逐步降杠桿,不降杠桿的就可能出現類似于希臘這樣的情況。而中國這兩年其實一直在加杠桿,增加貨幣投放,比如2008年的“4萬億”。加杠桿帶來了嚴重的不良后果,流動性泛濫,各種資產出現泡沫,經濟結構難以調整,因為始終有流動性為各類資產和投資做支持。實體經濟越來越差,而金融類資產越搞越大,差距加大并越來越瘋狂。而現在,中國加杠桿的路已經到了一個拐點,貨幣再投放對經濟的刺激作用和邊際效應已經大不如從前。從風險角度看,加杠桿帶來的后遺癥卻越來越明顯。
李總理或者說現屆政府的決策是非常正確的,看得很透,杠桿不能再加了,而且要像美國一樣,反過來降杠桿。提早擠破泡沫,讓資金回歸實業(yè),把地方政府自身、銀行以及其他金融機構的杠桿比率降下來是明智的。
從現在的情況來看,新一屆領導應該不會從走前一屆政府的老路,而是先把前一屆政府留下的問題顯現出來,先重點整治目前經濟中的貨幣泡沫、結構性等頑疾。我個人認為,主動擠破泡沫,出現短期陣痛,付出些經濟低迷的代價是值得的,等度過這段經濟周期,未來才可能會走上較好的發(fā)展道路。
影響——短期波動持續(xù)、中期看好
近期市場上觀點很多,比較混亂,但有一點基本是共識,那就是短期的流動性危機沒有結束,還會持續(xù)一段時間。但持續(xù)多久,影響多深,我們只能拭目以待。
首先,風險最大的是一些期限錯配的產品會出問題。大家都知道,一些金融機構近幾年發(fā)行了大量的期限錯配的產品,比如,1-6個月的產品,但實際卻通過期限錯配投資到1-2年期的產品里。市場上一些信托公司和部分第三方理財機構,都發(fā)行過季度期限的產品,這些產品很多都被投入到市場上中長期的理財產品中。這類產品可能首當其沖地會在這輪流動性危機中出現風險,這也是為什么我們好買財富始終沒有發(fā)行或代銷這類產品的原因。雖然發(fā)行這些產品很好賺錢,比如發(fā)現半年期的產品,給到客戶6%左右的收益,通過期限錯配,轉而投入到1-2年期收益10%左右的產品中,在這之間,能夠輕而易舉地賺到4%左右的利差。有同事就一直問我,這么好賺錢的事情,為什么我們不做,那是因為我們就是在等這一天,在等市場流動性的風險出現,在等影子銀行的拐點,而且這個拐點是一定會到來的。我們要對客人的真實利益負責,客人并不專業(yè),我們要對產品把關,不能唯利是圖。
而現在,影子銀行拐點的第一波動蕩大家都已經看到了,剛才提到的期限錯配的產品,雖然不能確定其是否一定會出現風險,但相比較其他產品,可能發(fā)生風險的概率更大,尤其是在資金面持續(xù)緊張的情況下。對于這樣的產品,可能會出現這樣的情況,投資者在3個月到期后想退出、贖回資金,但起資金實際行已經被鎖定在1-2年期的理財產品中,不能退出,出現爆倉。即使項目本身沒有出現問題,但流動性錯配還是會導致產品不能兌付。
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