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末日博士:QE退出不當或重現(xiàn)08金融危機

2013-05-07 09:42    來源:華爾街見聞

  文 / Jing

  末日博士Nouriel Roubini近日在Project Syndicate上撰文稱, 如果美聯(lián)儲太快退出QE3,經(jīng)濟將崩潰。但如果退出的太慢,我們將會看到一個金融泡沫。

  私有和公共部門的去杠桿化在美國經(jīng)濟持續(xù)疲軟的情況下同時進行,已經(jīng)導致失業(yè)率居高不下和經(jīng)濟增長低于預期。年初實行的緊縮財政政策導致稅收飛速增長的同時,政府開支急劇下降,從而進一步影響了經(jīng)濟復蘇。

  事實上,近期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)有效遏止了某些聯(lián)儲官員提出的理應立即退出目前QE3的暗示。鑒于經(jīng)濟增長緩慢,失業(yè)率居高不下,同時通脹率遠低于美聯(lián)儲的目標等因素的影響,美聯(lián)儲退出QE還遠不到時候。

  現(xiàn)在的問題是,美聯(lián)儲的流動性注入并沒有為實體經(jīng)濟創(chuàng)造出信貸增長,而僅僅是提高了杠桿,加大了金融系統(tǒng)的風險。率過低且契約松散的高風險垃圾債券發(fā)行增加;股票市場在經(jīng)濟增長放緩的同時新高迭起;資金正在朝高收益新興市場流去。

  即使歐元區(qū)的非核心國家同樣從美聯(lián)儲、日本央行和其他主要央行釋放的流動性中獲益。但在美、日、英、德和瑞士政府債券低得不可思議的情況下,投資者開始在全球市場尋找收益。因為上述理由就可認定眾多風險資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)泡沫、并且金融市場杠桿泛濫、酷愛冒險或許為時尚早;但因為美國寬松的貨幣政策,未來兩年有可能形成信貸和資產(chǎn)/權(quán)益泡沫卻是務須質(zhì)疑的事實。 美聯(lián)儲已經(jīng)暗示QE3將一直延續(xù)到勞動力市場大幅改善,預計極有可能出現(xiàn)在2014年年初,且在失業(yè)率至少降至6.5%,預計最有可能不早于 2015年年初,之前零利率政策將一直持續(xù)下去。

  即使2015年某一時刻美聯(lián)儲開始提高利率,它的加息舉措也會非常謹慎。2004年開始的前一輪緊縮周期,美聯(lián)儲花了兩年時間才實現(xiàn)政策利率正?;5@次的失業(yè)率和家庭政府負債均與上次顯然不可同日而語。如果這次像1994年實施的那種快速正?;赡軐е沦Y本市場崩潰和經(jīng)濟硬著陸。

  但如果金融市場已經(jīng)出現(xiàn)泡沫,那么設(shè)想一下:從2015年聯(lián)儲開始收緊到最早2017年收緊結(jié)束時泡沫該有多大?上次出現(xiàn)利率過低、持續(xù)時間過長(2001-2004年),且其后正?;^緩慢的情況直接導致了信貸、住房和股市的嚴重泡沫。

  我們已經(jīng)知道那件事情的結(jié)局,并且可能要為重復出現(xiàn)做好準備。疲軟的經(jīng)濟就業(yè)市場和高負債率表明需要慢慢退出貨幣刺激政策。但緩慢退出可能造成與之前同樣大的信貸資產(chǎn)泡沫?,F(xiàn)在看來,追求實體經(jīng)濟穩(wěn)定可能導致金融動蕩的危局。

  Ben Bernanke和副主席Janet Yellen 等聯(lián)儲官員認為決策者可以同時實現(xiàn)這兩大目標:美聯(lián)儲將緩慢提高利率,通過對金融體系的宏觀審慎監(jiān)管,在防止金融動蕩(高流動 性和低利率引發(fā)的信貸和資產(chǎn)泡沫)的同時確保經(jīng)濟穩(wěn)定(強勁的收入就業(yè)增長和低通脹)。簡言之,美聯(lián)儲將運用監(jiān)管手段來控制信貸增長、風險偏好和杠桿應 用。

  但以 Jeremy Stein和Daniel Tarullo理事為首的另 一派聯(lián)儲官員認為宏觀審慎工具從未經(jīng)過實際檢驗,限制金融市場某部分的杠桿只能把流動性趕到別處。

  事實上,美聯(lián)儲只監(jiān)管銀行,因此如果銀行系統(tǒng)監(jiān)管更加嚴 密,將迫使流動性和杠桿向影子銀行系統(tǒng)轉(zhuǎn)移。Stein和Tarullo認為,只有美聯(lián)儲的利率工具才能滲入一切金融系統(tǒng)的縫隙。

  可 如果美聯(lián)儲只有利率一種有效工具,經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的兩大目標就無法兼顧。美聯(lián)儲或者通過長時間壓低利率及緩慢正?;瑫r制造出巨大的信貸和資產(chǎn)泡沫;或者側(cè)重于防止金融動蕩,比增長乏力和失業(yè)率高企所能允許的限度更快地提升政策利率,從而導致本已緩慢的復蘇陷入停滯。

  美聯(lián)儲量化寬松和零利率政策的退出充滿不確定性:太快會導致實體經(jīng)濟崩潰,太慢則將醞釀資產(chǎn)泡沫,并損毀金融系統(tǒng)。如果退出操作沒有實施成功,那么鴿派將成為吹大泡泡的元兇。

責編:趙惠
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