揚農(nóng)化工：業(yè)績符合預期 關(guān)注南通項目進展
興業(yè)證券
事件：
揚農(nóng)化工發(fā)布2013年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入16.02億元，同比增長29.9%；實現(xiàn)營業(yè)利潤2.51億元，同比增長93.7%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.99億元，同比增長85.9%。按1.72億股的總股本計，實現(xiàn)每股收益1.156元(扣除非經(jīng)常性損益后為1.20元)，每股經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量為2.95元。其中二季度實現(xiàn)營業(yè)收入7.20億元，同比增長18.6%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤1.00億元，同比增長83.9%。
公司同時預計2013年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤比去年同期將增長50%以上。
點評：
揚農(nóng)化工上半年業(yè)績與我們此前EPS為1.15元的預測基本相符，同時也與公司一季報中所做預測(中期業(yè)績增長50%以上)相符，草甘膦景氣同比顯著提升是公司業(yè)績增長的主要原因。
草甘膦景氣提升帶動公司業(yè)績增長。上半年，公司主要除草劑產(chǎn)品草甘膦景氣度顯著提升，價格同比大幅上漲(華東市場上半年均價為3.54萬元/噸，同比上漲約42.2%)，是公司業(yè)績增長的主要動力。
公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.02億元，同比增長29.9%，其中除草劑業(yè)務收入同比增長49.4%至6.42億元，該業(yè)務毛利率上升9.42個百分點至19.5%。相應地，公司綜合毛利率同比上升4.08個百分點至21.5%。
麥草畏是除草劑業(yè)務重要的潛在增長點。公司已熟練掌握麥草畏生產(chǎn)技術(shù)，并具備產(chǎn)能1500噸(麥草畏市場含稅單價約14萬/噸)，上半年該產(chǎn)品延續(xù)較高景氣；公司同時規(guī)劃建設年產(chǎn)5000噸麥草畏項目(南通基地項目之一)，未來伴隨相關(guān)轉(zhuǎn)基因種子在美的評估結(jié)束，麥草畏北美市場有望逐步啟動，上述項目有望構(gòu)成公司除草劑業(yè)務重要的潛在增長點。
衛(wèi)生菊酯表現(xiàn)優(yōu)異，農(nóng)用菊酯略有下滑。公司殺蟲劑業(yè)務上半年實現(xiàn)收入8.48億元，同比增長16.6%，毛利率同比上升1.60個百分點至23.8%。分產(chǎn)品來看，由于專利品種氯氟醚菊酯在電熱蚊香片、電熱液體蚊香液等新興領域的推廣效果良好，公司衛(wèi)生菊酯上半年銷售額同比增長30.5%。
另一方面，公司農(nóng)用菊酯上半年銷售額則同比下降9.8%，主要是由于國內(nèi)市場競爭加劇和氣候因素導致市場需求減少。后續(xù)公司規(guī)劃了800噸/年聯(lián)苯菊酯項目及5000噸/年賁亭酸甲酯項目(同屬南通基地項目)，上述項目對于優(yōu)化農(nóng)用菊酯產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、完善殺蟲劑整體產(chǎn)業(yè)鏈配套程度具有積極意義。
重申“買入”評級。展望后市，我們判斷草甘膦供需中期而言仍將保持緊平衡，公司草甘膦業(yè)務預計將維持較高景氣，農(nóng)用菊酯因氣候因素造成景氣進一步下行的空間相對有限，未來重點關(guān)注麥草畏、聯(lián)苯菊酯等南通基地項目的建設進展，以及下游需求的釋放進度。公司在除草劑和殺蟲劑領域的整體競爭優(yōu)勢突出，且后續(xù)仍具備較好成長性。我們維持公司2013-2015年EPS分別為2.00、2.31、2.76元的預測，重申“買入”評級。
風險提示：原料價格上漲風險；下游需求低迷風險；新項目建設進度不達預期風險。
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