三安光電：主業(yè)反轉(zhuǎn) 經(jīng)營拐點已現(xiàn)
2012年上半年LED需求呈現(xiàn)快速上升趨勢，照明和背光LED需求2季度環(huán)比增速達10%以上，臺灣芯片、封裝和背光模組企業(yè)7月營收出現(xiàn)年內(nèi)的首次同比正增長，增速分別達到5%、10%和7%，主要企業(yè)2季度產(chǎn)能利用率逐步提升至90%以上，上游芯片企業(yè)的業(yè)績大幅回升顯示出LED需求出現(xiàn)實質(zhì)性的恢復。隨著廣東省政策的出臺，國內(nèi)LED照明政策也進一步明朗，此外國內(nèi)已上市的大量LED封裝企業(yè)產(chǎn)能也進入釋放期，下半年LED需求和產(chǎn)業(yè)經(jīng)營環(huán)境逐步向好。
LED產(chǎn)業(yè)已經(jīng)度過盲目擴張期，上游MOCVD設(shè)備的快速增加基本告一段落，新增設(shè)備數(shù)量大幅下降，國內(nèi)2012年上半年LED投資額大幅下降63%，外延片投資占比僅8%。從Aixtron和Veeco的中報來看，2012年兩家公司MOCVD訂單均大幅下降，兩家公司均對2013年產(chǎn)業(yè)需求樂觀，我們預計產(chǎn)業(yè)在2013年之前不會有太大新增產(chǎn)能釋放，而三安的設(shè)備均已到位，產(chǎn)能2012年將進入快速釋放期。
2011年LED需求不振，上游產(chǎn)能快速擴張導致產(chǎn)品價格大幅下降，2012年以來隨著下游需求的逐漸回升，主要LED芯片價格降幅已經(jīng)逐步收窄。按照我們的預測模型，隨著2012年LED照明需求的啟動，全球LED供需比例由120%以上將逐步下降至100%以下，供需逐漸趨緊；此外藍寶石襯底供需比例將維持在100%以上，藍寶石襯底短期價格預計將維持平穩(wěn)；芯片價格跌幅收窄和原材料成本壓力下降將有效緩解芯片企業(yè)的盈利能力下滑趨勢。
三安光電目前已經(jīng)成為國內(nèi)規(guī)模和技術(shù)領(lǐng)先的LED芯片生產(chǎn)企業(yè)，目前公司芯片產(chǎn)品性能已經(jīng)基本同臺灣企業(yè)持平，并已經(jīng)進入主流的LED封裝企業(yè)。公司今年有望迎來主業(yè)拐點，蕪湖目前MOCVD投產(chǎn)臺數(shù)已經(jīng)達到80臺以上，平滑測算公司今年芯片產(chǎn)能較去年大幅提升100%以上，隨著公司產(chǎn)能的釋放，公司的毛利率也有望逐步企穩(wěn)，2012年公司將逐漸轉(zhuǎn)向以主業(yè)為主的良性增長模式上，隨著LED需求的回升，公司的成長前景良好。
我們認為公司未來兩年成長趨勢良好，預測公司2012、2013年攤薄EPS為0.57元和0.84元，給予公司買入-A的投資評級，目標價20元。
風險提示：芯片價格持續(xù)下跌的風險；藍寶石襯底、MO源等主要原材料價格波動的風險；LED需求波動的風險。
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