武漢塑料：后續(xù)二次注入提升公司投資價值
一、我們從用戶價值角度對湖北有線借殼武漢塑料后股價范圍進行測算，我們測算公司合理股價區(qū)間 18~19 元，股價有不錯的漲幅空間，首次給予“買入”評級。
武漢塑料是湖北省有線網(wǎng)絡(luò)整合平臺，根據(jù)公司此前重組公告，此次方案重組完成后半年內(nèi)公司還將 150萬用戶規(guī)模注入，考慮當時公告的注入用戶數(shù)據(jù)基本是 2010 年 1季度時的用戶數(shù)據(jù)，經(jīng)過 2年發(fā)展，我們判斷此次注入用戶規(guī)模和后續(xù)二次注入用戶規(guī)模都有一定幅度增加，預(yù)計每年新增 10萬戶，預(yù)計此次注入用戶規(guī)模目前由 340 萬增加到 360 萬，后續(xù)二次注入用戶規(guī)模由 150萬增加到 170 萬，兩次注入用戶規(guī)模由 490萬增加到 530萬。
我們是考慮兩次重組完成后，對公司合理股價測算；對第二次注入時增發(fā)股本預(yù)測，我們假設(shè)仍以 10.4元為增發(fā)價，我們判斷最終實際增發(fā)價將高于10.4元，增發(fā)價越高，增發(fā)股本越少，因此我們以 10.4元為二次注入增發(fā)價，是出于謹慎考慮?？紤]二次重組完成，我們認為公司合理股價范圍為 18元~19元， 對應(yīng)復(fù)牌前股價還有 19%~26%的漲幅空間； 公司股價中樞為 18.4元，對應(yīng)有 23%的股價漲幅空間。
二、我們給出具體測算武漢塑料完成對湖北有線省網(wǎng)整合推導(dǎo)過程中所需關(guān)鍵數(shù)據(jù)假設(shè)：1、公司公告此次重組完成后半年內(nèi)還將有 170 萬的有線用戶將注入武漢塑料。2、我們預(yù)計后續(xù) 170萬用戶的收購價格為 650元。3、我們測算收購后續(xù) 170 萬用戶，還需增發(fā) 1.06億股，使武漢塑料未來總股本變?yōu)?4.95億股。4、我們認為武漢有線用戶可給到每戶價值 2,150元，湖北省內(nèi)其他地市用戶可給到每戶價值 1,550 元；并假設(shè)武漢用戶規(guī)模在 150 萬(考慮用戶規(guī)模增長)，其他地市用戶規(guī)模為380 萬。
風險提示：公司二次注入進程低于預(yù)期。
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