把二級市場當(dāng)垃圾桶 史上最濫煤企資產(chǎn)重組驚現(xiàn)
標(biāo)的資產(chǎn)過高的負(fù)債率、超高的評估增值率以及尚未有生產(chǎn)能力的煤礦標(biāo)的資產(chǎn)……美錦能源（000723）3月18日的一紙重組預(yù)案，深深加劇了市場的擔(dān)憂。
“山西煤炭集團(tuán)整體上市的過程，就是垃圾資產(chǎn)注入上市平臺的過程！”長期關(guān)注山西煤炭企業(yè)發(fā)展的一名資深投資人對《金證券》直言。接下來的問題是，政策推動下山西煤炭集團(tuán)整體上市的步伐不會停止，上市公司股東的利益究竟誰來維護(hù)？
史上最濫資產(chǎn)驚現(xiàn)
“真把二級市場當(dāng)垃圾桶了！這是煤炭上市公司重組歷史上，資質(zhì)最差的標(biāo)的資產(chǎn)了。”某券商知名行業(yè)研究員瀏覽美錦能源的重組預(yù)案后，忍不住發(fā)火。
預(yù)案顯示，美錦能源擬通過發(fā)行股票及支付現(xiàn)金的方式，購買美錦集團(tuán)持有的汾西太岳76.96%的股權(quán)，以及東于煤業(yè)、美錦煤焦化、天津美錦、大連美錦的100%股權(quán)。這五大資產(chǎn)中，汾西太岳和東于煤業(yè)屬于煤礦資產(chǎn)，美錦煤焦化和天津美錦屬于焦炭資產(chǎn)，資產(chǎn)預(yù)估總值約為101.18億元。
讓研究員憤怒的是，標(biāo)的資產(chǎn)中，東于煤業(yè)2012年負(fù)債率高達(dá)70.58%；天津美錦負(fù)債率高達(dá)96%；美錦煤焦化負(fù)債為76億元，負(fù)債率達(dá)74.70%。此外，兩個煤礦標(biāo)的資產(chǎn)2012年的營業(yè)收入均為零。
美錦能源證券部人士在接受《金證券》記者采訪時承認(rèn)，這兩個煤礦標(biāo)的資產(chǎn)一個尚未生產(chǎn)，一個剛剛建成，都不具備盈利能力。
這還不算。美錦能源預(yù)案中，瘦煤噸煤資源價款估值50-65元，貧煤噸煤資源價款估值30元，這一估值情況大大超出目前市場的評價水平。那位研究員稱，“按照美錦能源的估價方法，山西隨便一個上市煤企的市值都能達(dá)到2000億元。”
《金證券》記者粗略算了下，由于對瘦煤和貧煤的估值過高，預(yù)案中對東于煤業(yè)及汾西太岳的評估增值率分別高達(dá)1701%、3239%。
美錦能源為何敢于用高于行業(yè)的價格，收購煤炭重組歷史上資質(zhì)最差的標(biāo)的資產(chǎn)？
有上市平臺“為什么不用”
“先上市再說，其他沒有辦法。有上市公司這個平臺為什么不用呢？”面對市場的指責(zé)，美錦能源證券部人士對《金證券》如此回應(yīng)。
山西省政府曾于2009年提出，2015年前實(shí)現(xiàn)省屬五大煤炭企業(yè)整體上市的時間表。五大煤企集團(tuán)包括同煤、焦煤、潞安、晉煤和陽煤集團(tuán)。除晉煤集團(tuán)外，此前四大集團(tuán)均已實(shí)現(xiàn)部分資產(chǎn)上市。換句話說，四大集團(tuán)實(shí)現(xiàn)整體上市的方式均通過注資上市公司平臺。
按照美錦能源的說法，重組預(yù)案可以解決目前集團(tuán)與上市公司之間的同業(yè)競爭，這似乎對上市公司的股東權(quán)益有利。但事實(shí)卻是，美錦能源將“只能增加規(guī)模，不能增加盈利”的焦炭資產(chǎn)注入上市公司中。以最理想的情形測算，五大資產(chǎn)想要為美錦能源創(chuàng)造收益，最快也要三至五年之后。
來自山西煤炭企業(yè)的內(nèi)部人士對《金證券》記者表示，美錦能源的這一重組對市場來說沒有實(shí)質(zhì)意義，“既無投資價值，也無示范作用。”
被忽略的公眾利益
和山西煤炭企業(yè)打過交道的一位投行人士稱，推動山西煤炭集團(tuán)整體上市的過程中，從政策到實(shí)際操作，確實(shí)鮮有人提到“上市公司的股東利益”。
“陽煤、晉煤、潞安還好些，公司管理層還有點(diǎn)尊重資本市場的意識。讓人最頭疼的是同煤和晉北的一些煤企?！彼f，“我們跟同煤打過幾次交道，公司管理層對上市、對資本市場認(rèn)知都比較少，對上市公司股東利益更是無從談起。”
這名投行人士對《金證券》記者表示，未來山西煤炭集團(tuán)整體上市時，類似于美錦能源這樣“以廢當(dāng)寶”、將劣質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司的情況，還會源源不斷出現(xiàn)。投資者可以有意見，也可以公開反對，但是卻阻止不了。
據(jù)其介紹，目前山西煤炭集團(tuán)整體上市中，遇到的困難除了對劣質(zhì)資產(chǎn)的處理外，還有信達(dá)資產(chǎn)持有大把股權(quán)的問題，以及采礦證照、人員裁減、土地使用以及資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)是否清晰等問題。
山西煤企若強(qiáng)行整體上市，或?qū)⒚媾R欲速則不達(dá)的局面。
作者：胡春春 (來源：周末金證券)
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