銀泰證券：預(yù)期兌現(xiàn)決定反彈成敗
在經(jīng)過(guò)上周五的大幅反彈后本周以來(lái)A股滬深指數(shù)持續(xù)震蕩，滬指周二、周三連續(xù)兩個(gè)交易日盤中挑戰(zhàn)30日均線的支撐力度，而深圳成指則一度回到5日均線附近，截至周三收盤兩市指數(shù)雖未顯著回調(diào)，但從盤中表現(xiàn)情況看指數(shù)上行時(shí)面臨較大的壓力卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。從行業(yè)面情況看，本周以來(lái)各板塊指數(shù)分化跡象明顯，以建筑建材、有色、采掘?yàn)榇淼膹?qiáng)周期股表現(xiàn)活躍，而金融、地產(chǎn)以及家用電器等走勢(shì)則相對(duì)低迷，對(duì)滬深指數(shù)形成明顯拖累。
對(duì)于后期A股，短期來(lái)看，在市場(chǎng)做多熱情開(kāi)始得到激發(fā)，而政策向好預(yù)期依然存在的情況下，預(yù)計(jì)滬深指數(shù)仍有進(jìn)一步上行的可能，但從更長(zhǎng)的時(shí)間周期來(lái)看，指數(shù)的上行空間將取決于政策的兌現(xiàn)情況以及國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中微觀層面能否出現(xiàn)改善跡象。
政策兌現(xiàn)情況決定反彈持續(xù)性
當(dāng)前A股的反彈來(lái)自市場(chǎng)對(duì)政策面的預(yù)期，具體包括國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)刺激政策以及外圍美國(guó)新一輪的量化寬松政策的預(yù)期。前期在國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩的情況下，出臺(tái)更多的經(jīng)濟(jì)刺激政策一直被市場(chǎng)所期待，但由于這種預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)，其使得滬深指數(shù)5月份以來(lái)持續(xù)向下調(diào)整。而上周后期隨著國(guó)家發(fā)改委對(duì)各地建設(shè)項(xiàng)目審批的集中發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)管理層加大經(jīng)濟(jì)刺激力度的預(yù)期顯著提升，并最終促成了上周后期A股市場(chǎng)的大幅反彈。
從目前的情況看，伴隨著管理層的表態(tài)，事實(shí)上市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)更多政策出臺(tái)的預(yù)期在進(jìn)一步升溫。我們認(rèn)為管理層的表態(tài)將進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)后期政策的預(yù)期，使得投資者因發(fā)改委審批提速產(chǎn)生的預(yù)期得到延續(xù)，對(duì)于A股而言，這種預(yù)期的延續(xù)短期看將有利于滬深指數(shù)的進(jìn)一步上行。
從外圍情況看，自美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克在8月31日的央行行長(zhǎng)年度研討會(huì)上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的非常規(guī)貨幣政策進(jìn)行辯護(hù)，并強(qiáng)調(diào)其有效性后，伴隨著美國(guó)8月份非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)的低迷，近期以來(lái)各方投資者對(duì)美國(guó)推出QE3同樣抱很高期望。對(duì)于A股，美國(guó)QE3的推出不僅將對(duì)市場(chǎng)資源板塊形成有效提振，其同樣有將增強(qiáng)國(guó)內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松的可能。從這個(gè)角度看，對(duì)外圍市場(chǎng)的政策預(yù)期短期看同樣將有利于滬深指數(shù)運(yùn)行。
短期來(lái)看，我們認(rèn)為只要市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)外政策的預(yù)期沒(méi)有發(fā)生逆轉(zhuǎn)，那么滬深指數(shù)在盤面做多意愿逐步增強(qiáng)的情況下仍有進(jìn)一步上行的可能。
雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)無(wú)論是中央還是地方政府均對(duì)加大基建投資表現(xiàn)出較強(qiáng)的意愿，但受制于資金約束，不排除各地建設(shè)項(xiàng)目?jī)H停留在書(shū)面或者時(shí)間進(jìn)度持續(xù)推后的可能，若后期刺激當(dāng)前指數(shù)走強(qiáng)的政策預(yù)期遲遲未能兌現(xiàn)或者兌現(xiàn)程度大打折扣，那么其將對(duì)A股市場(chǎng)形成明顯的負(fù)面影響。
觀察政策兌現(xiàn)情況的重要指標(biāo)來(lái)自實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中微觀層面。在以基建投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的模式下，后期建議持續(xù)關(guān)注微觀基建企業(yè)的項(xiàng)目中標(biāo)情況以及中觀如水泥、鋼鐵市場(chǎng)的改善情況，若中微觀層面能出現(xiàn)印證政策的改善跡象，那么A股兩市當(dāng)前上行空間將進(jìn)一步向上拓展，反之市場(chǎng)則不排除繼續(xù)回歸弱勢(shì)的可能。
周期崛起難言終結(jié)
整體而言，對(duì)于當(dāng)前A股，從邏輯上分析支撐近期滬深指數(shù)上行的因素來(lái)自對(duì)政策的預(yù)期，而短期看市場(chǎng)的這種預(yù)期將持續(xù)存在，因此對(duì)短期滬深指數(shù)顯著回調(diào)的擔(dān)憂大可不必，相反資金做多熱情的釋放將使得市場(chǎng)存在進(jìn)一步向上反彈的可能。后期指數(shù)的運(yùn)行趨勢(shì)將取決于政策的兌現(xiàn)情況，這要求我們?cè)诤笃谑袌?chǎng)中做更多觀察。
從行業(yè)配置的角度看，短期市場(chǎng)預(yù)計(jì)仍將以周期股為主，無(wú)論是對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)刺激政策的預(yù)期還是對(duì)QE3的預(yù)期，相對(duì)而言強(qiáng)周期板塊獲益的可能性更大。而在周期股經(jīng)過(guò)第一輪的反彈后，建議將配置重點(diǎn)逐步轉(zhuǎn)移至成長(zhǎng)股以及題材股，畢竟在基本面未能驗(yàn)證政策效果之前，周期板塊的上行顯然將無(wú)法持續(xù)，屆時(shí)成長(zhǎng)股以及題材股無(wú)疑將存在更多機(jī)會(huì)。當(dāng)然這只是我們對(duì)未來(lái)一段時(shí)間A股配置的整體思路，具體到板塊以及個(gè)股的選擇，包括周期向成長(zhǎng)、題材風(fēng)格轉(zhuǎn)換的把握，則需要做更多細(xì)致的分析。（銀泰證券 陳建華）
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