華泰聯(lián)合：中國經(jīng)濟正在失去“好胃口”
回顧先前的庫存周期調(diào)整，市場因素是牽引庫存變化的主要動力，但是在較為重要的拐點，尤其是應對外需下滑、國內(nèi)不利的供給沖擊時，政策因素對于快速消化庫存及引領生產(chǎn)回升的作用顯著。
但是這次有所不同，向前看，需求疲軟、財政、貨幣政策再度擴張的空間有限，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流緊張及盈利下滑均會拉長庫存調(diào)整的周期。第一，海外需求疲弱和國內(nèi)房地產(chǎn)市場調(diào)整延續(xù)，使得市場主導的去庫存難以快速完成。第二，中國政府政策松動的空間相比2008金融危機后也有所減少，財政和貨幣政策的使用均是如此。受制于周期性和結(jié)構性因素，政策亦將隨著經(jīng)濟進入“弱周期”。第三，從企業(yè)經(jīng)營層面，在經(jīng)濟下行、盈利滑落的階段，企業(yè)將失去主動性生產(chǎn)和投資的動力，同樣近期緊張的自由現(xiàn)金流量也會牽制生產(chǎn)反彈。
考慮到經(jīng)濟放緩的延續(xù)性，我們認為中國政府的政策仍趨積極，結(jié)構性財政放松和拓寬中小企業(yè)直接融資渠道將成為主要手段，從而對沖外部資金流入放緩，未來仍有下調(diào)準備金率的必要。
需要指出的是，從貨幣政策來看，我們不認為中長期信貸擴張是貨幣政策真正轉(zhuǎn)向的標志，事實上，目前企業(yè)融資條件并不緊張，其中企業(yè)融資渠道有所拓寬，尤其是通過債券、股票市場等直接融資渠道得到資金環(huán)比增量有較為明顯的上行。當然，隨著利率市場化推進、新股發(fā)行定價方式改革等制度性因素的變化，企業(yè)融資的成本中樞會出現(xiàn)上移，同時近期企業(yè)盈利下滑，營運資金緊張，因而短期資金需求強烈使得投資者索要“風險溢價”，這是投資者感覺貨幣條件趨緊的原因。
展望未來，央行仍會通過下調(diào)準備金率對沖外匯占款減少。受制多種因素，降低存款利率的概率不大，央行更可能會采取不對稱降息的方式來降低企業(yè)資金成本。
平安證券：主題牽引看好中游
雖然經(jīng)濟向下和政策向上的短期膠著放大了市場的短期波動，但經(jīng)濟逼近短期底部和政策預期發(fā)酵的共振仍將推動市場震蕩向上，我們維持看好年中行情的判斷不變。建議規(guī)避上游資源股，增配受益成本下降和政策刺激的中游基建投資品，繼續(xù)把握醫(yī)藥、電子、軍工、環(huán)保等兼具長期確定性和短期彈性的政策主題。
伴隨著存貨調(diào)整的動能耗竭和政策刺激的需求恢復，經(jīng)濟正逼近短期底部，6月中下旬可能出現(xiàn)固定資產(chǎn)投資增速回升和新增信貸環(huán)比放量的同步驗證。而政策放松雖然很難回到2008年的水平，但溫和放松和加速微調(diào)值得期待，且可能出現(xiàn)政策預期的提前放大反應。而短周期見底和政策預期的共振將利好年中行情的演繹，我們繼續(xù)看好未來2-3個月的市場演繹。
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