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　　中國銀河證券研究部策略團隊

　　上周市場震蕩下行，滬指再度觸及2100點，深成指創(chuàng)新低，總體看市場表現(xiàn)低于預(yù)期，但結(jié)構(gòu)變化顯著，延續(xù)了之前弱勢股企穩(wěn)、強勢股補跌的特征。連續(xù)縮量表明多空雙方都較為謹慎，具有變盤可能性，影響因素可能還主要來自于政策層面。在權(quán)重股企穩(wěn)的支撐下，指數(shù)下跌的空間或許不大，但更要關(guān)注結(jié)構(gòu)變化對投資的影響。

　　近期非、食品飲料等今年以來表現(xiàn)最好的強勢板塊大幅下挫，而銀行、石油石化等弱勢股相對穩(wěn)定，延續(xù)甚至加劇了強勢股補跌、弱勢股企穩(wěn)的結(jié)構(gòu)變化特征。非銀行金融上半年的最高漲幅超過了30%，如今漲幅已下縮至不足20%，食品飲料尤其是白酒也大幅減小了今年的累積漲幅。

　　這可以反映出三點：一是整體格局仍然偏弱，股指并沒有出現(xiàn)投資者期望的連續(xù)反彈；二是在缺乏新增資金的情況下，場內(nèi)資金只能通過板塊之間的騰挪來操作；三是整個強勢股補跌已經(jīng)進入中后期，如果權(quán)重板塊不出現(xiàn)新一輪下跌，股指短期下跌空間有限。投資者可關(guān)注跌出來的機會。

　　經(jīng)濟疲弱還在延續(xù)

　　政策調(diào)整低于預(yù)期

　　主導市場運行的是經(jīng)濟形勢，就目前而言，經(jīng)濟的疲弱態(tài)勢仍在延續(xù)。財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年前7個月國企利潤總額1.2萬億，同比下降13.2%。7月單月利潤同比下降14.6%，下滑幅度較6月的12.3%進一步加大，環(huán)比下降11.6%?？梢钥闯霎斍拔覈鴥?nèi)外需疲軟令企業(yè)盈利繼續(xù)惡化。

　　工業(yè)用電量增長乏力也顯示了經(jīng)濟的低迷。7月份全社會用電量同比增4.5%，較去年同期11.8%的增速回落7.3個百分點，而環(huán)比6月份上升了0.2個百分點。7月份用電量增速環(huán)比改善主要還是天氣因素，城鄉(xiāng)居民生活用電量較6月有很大的提高，而第二產(chǎn)業(yè)7月用電增速低于6月份。

　　管理層近日在浙江調(diào)研時指出，當前經(jīng)濟趨穩(wěn)的基礎(chǔ)還不牢固，經(jīng)濟困難可能還會持續(xù)一段時間。經(jīng)濟遲遲不能企穩(wěn)回升，嚴重打擊了投資者情緒，是導致上周未能延續(xù)反彈的根本因素。

　　在經(jīng)濟前景一片悲觀之中，資金外流的趨勢延續(xù)，不可避免的影響了國內(nèi)資本市場的表現(xiàn)。7月外匯占款減少38.2億元，這是繼4月后份，年內(nèi)第二次出現(xiàn)單月外匯占款減少。7月份FDI數(shù)據(jù)為75.8億美元，同比下降8.7％，連續(xù)兩個月下跌，并且創(chuàng)35個月來新低。據(jù)估算，7月份熱錢流出超2100億人民幣，這已經(jīng)是熱錢連續(xù)第四個月流出我國。

　　在經(jīng)濟持續(xù)低迷的同時，政策調(diào)整也不給力。市場一直在預(yù)期央行通過降準乃至降息的方式放松貨幣，促進經(jīng)濟企穩(wěn)回升，但央行仍主要通過公開市場操作來調(diào)節(jié)流動性，總體看貨幣政策的調(diào)整較為遲緩，力度弱于市場預(yù)期。在固定資產(chǎn)投資等方面，從各行業(yè)的草根調(diào)研情況看，項目進展普遍不大，對上下游產(chǎn)業(yè)的拉動效應(yīng)不明顯。

　　強勢股補跌進入中后期

　　短期不必過于悲觀

　　近期市場運行邏輯較為清晰，以銀行、石油石化為代表的權(quán)重板塊已經(jīng)企穩(wěn)，對指數(shù)形成了較強的支撐。另一方面，今年以來的強勢股紛紛補跌，我們判斷，目前補跌已經(jīng)進入中后期。強勢股補跌最早的是房地產(chǎn)，至今已有將近兩個月，近期非銀行金融、食品飲料也加入補跌行列，且速度快、幅度大。而醫(yī)藥近日初顯補跌跡象。至此，今年以來的強勢板塊沒有補跌的所剩無幾，所以，在強勢股補跌基本結(jié)束后，如果不出現(xiàn)權(quán)重股的新一輪補跌，對短期指數(shù)不必過于悲觀。

　　中報業(yè)績風險釋放也接近尾聲。截至8月18日，滬深兩市共1050家公布了2012年中報，約為全部上市公司的43%。根據(jù)我們的統(tǒng)計，當前全部上市公司的凈利潤同比為6.01%。其中金融行業(yè)凈利潤同比為29.01%，非金融行業(yè)為-5.24%。距離中報公布結(jié)束只剩下十余天，業(yè)績風險的釋放已接近尾聲。

　　投資處境尷尬

　　以、成長、主題性機會為主

　　年初以來的強勢股補跌和弱勢股企穩(wěn)，這往往是底部特征之一，但也顯示出當前投資所面臨的尷尬：前期表現(xiàn)強勢、前景看好的股票有補跌風險，前期弱勢目前處于低位的又沒有太大前途。

　　繼續(xù)看好前期風險釋放充分而基本面穩(wěn)定或向好的行業(yè)，比如汽車、軟件、傳媒、電子、通信等，其次，可以關(guān)注頁巖氣、區(qū)域振興等主題性機會。

　　當前的強勢股可以在補跌結(jié)束之后再買入較為穩(wěn)妥，從長期來看，醫(yī)藥、非銀行金融、食品飲料等仍然具有較好的基本面和投資機會。上中游低估值周期品可能具有階段性的機會，但把握進退的時機需要高超的技巧。