恐慌情緒得到緩解 三季度A股“前穩(wěn)后強”
進入7月份，全球資本市場的風險偏好顯著上升，之前蔓延于全球的恐慌情緒得到了較大程度緩解。其主要的原因是，全球已進入新一輪的政策刺激周期。
給全球資本市場帶來最大安慰的是歐元區(qū)達成兩項重要舉措。一是推出1200億歐元的一攬子經(jīng)濟刺激計劃，二是允許歐洲救助基金（EFSF與ESM）可以直接救助銀行業(yè)，還可以直接購買意大利、西班牙等“歐豬國”國債，同時向沒有被納入救助計劃的國家開放歐元區(qū)救助基金。雖然1200億歐元的經(jīng)濟刺激方案很難使歐洲走出衰退的泥潭，但在一定程度上能緩解歐元區(qū)經(jīng)濟“緊縮—衰退—財政惡化—再緊縮”的惡性循環(huán)，表明歐洲正在改變應(yīng)對債務(wù)危機的舉措，正在選擇更為積極與激進的策略，從而緩解債務(wù)危機連帶經(jīng)濟衰退“雙殺”的市場恐慌。
在全球一體化背景下，新興經(jīng)濟體也開始紛紛降息進入寬松周期。對應(yīng)在國內(nèi)經(jīng)濟層面上，經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍低迷、政策力度逐放松的態(tài)勢已經(jīng)得到確定。雖然6月份PMI延續(xù)回落態(tài)勢，但0.2%的環(huán)比跌幅已經(jīng)明顯收斂，遠低于歷史上6月份平均0.97個百分點的環(huán)比跌幅，說明國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)進入“趟底”階段，“一季度探底、二季度筑底、三季度弱復蘇”的經(jīng)濟局勢依然清晰。后期隨著政策疊加效應(yīng)的不斷增強，以及政策力度的逐步增加，經(jīng)濟筑底以及步入弱復蘇信號的進一步明確，三季度可望形成年內(nèi)最好的反彈周期。
目前制約的主要因素是二季度與上半年的低迷數(shù)據(jù)尚未落地，在二季度經(jīng)濟基本面超預(yù)期疲軟之后，半年報壓力與盈利預(yù)期再次調(diào)降的壓力依然制約著當前，預(yù)期轉(zhuǎn)好和數(shù)據(jù)低迷的雙重鉗制使得目前的A股處于穩(wěn)健但乏力的牛皮盤整態(tài)勢中。往后看，低迷數(shù)據(jù)落地的時間是7月中旬，半年報壓力雖然貫穿7-8月份，但6月中旬開始的市場一致性預(yù)期一直處于速降狀態(tài)，結(jié)合6月份行情的疲軟表現(xiàn)，說明市場對半年報壓力與盈利預(yù)期調(diào)降壓力已在或正在提前消化。因此，可以預(yù)期的是，在上半年低迷數(shù)據(jù)落地、市場對此消化并作相應(yīng)反應(yīng)之后，從7月下旬開始A股的制約因素將會得到較大程度消解，行情的反彈勢頭有望清晰起來。
雖然目前正處于盈利預(yù)期的調(diào)降期，但無論是靜態(tài)PE，還是盈利預(yù)期調(diào)降后的動態(tài)PE均依然改變不了A股已處于歷史估值底部的事實。全市場A股靜態(tài)PE，2005年998點最低時為15.13倍，2008年1664點時為14.19倍，今年6月末為14.12倍；全市場A股按季滾動的TTMPE（滾動市盈率）在2005年998點最低時為14.14倍，2008年1664點時為12.89倍，今年6月末為13.78倍。這意味著，只要2012年全年的盈利不出現(xiàn)同比負增長，目前A股已到了估值底；只要三季度有望步入弱復蘇的季度公司盈利不再比一、二季度更差，則TTMPE也將是個估值底。而全年出現(xiàn)負增長與三季度開始比一、二季度盈利更差的概率極低，因此，目前的A股已經(jīng)處于估值底。目前行情只是在等待上半年低迷數(shù)據(jù)的釋放，在“經(jīng)濟數(shù)據(jù)低迷、政策力度增強”的背景中，只要低迷數(shù)據(jù)的壓力得到釋放，則行情的活力必然得到增強。
盡管相比2009年本次政策刺激的力度有些弱，盡管三季度經(jīng)濟有望弱復蘇，但畢竟政策拐點已經(jīng)形成，經(jīng)濟拐點正在形成，全球資本市場的風險偏好正在提升。因此，三季度是調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的重要時期。股市方面，上半年與目前最熱的是食品與飲料、生物與醫(yī)藥以及創(chuàng)新等各類主題股?？陀^上來說，食品飲料和生物醫(yī)藥是轉(zhuǎn)型背景下、絕對剛需主題下最有確定性的增長型行業(yè)。正因為是不確定中最具可確定性，所以是最熱的兩大行業(yè)主題。但問題在于，食品飲料與生物醫(yī)藥整體法的TTMPE目前已分別為30倍和34倍，整體估值已經(jīng)偏高，又已經(jīng)到了需要以未來新的增長來中和當前偏高估值的時候，即行情已經(jīng)到了需要以時間來換取新空間的階段，起碼在三季度未必能跑贏市場。相反，在轉(zhuǎn)型背景下與庫存壓力下，之前一直被看淡、目前被投資者普遍唾棄的強周期性行業(yè)在三季度有望獲得一次次級周期的反彈契機。我們預(yù)計到三季度中后期，企業(yè)補庫存的現(xiàn)象將更為明顯，有望促使周期股形成“補庫”行情。
因此，我們認為，在三季度經(jīng)濟開始弱復蘇的周期內(nèi)，上半年的“熊市牛股”將不會跑贏市場，過去一年主宰大勢疲弱的周期股將獲得一次行業(yè)輪動的反彈契機，這也是三季度A股有望產(chǎn)生“年內(nèi)最好的反彈行情”的必要條件與主要依據(jù)。預(yù)計在三季度上半段，行情的看點主要集中在半年報主題、對低迷數(shù)據(jù)的消化，以及政策與經(jīng)濟弱拐點背景下調(diào)整配置結(jié)構(gòu)和對行業(yè)結(jié)構(gòu)梳理上。在三季度下半段，中期數(shù)據(jù)落地并得到消化的周期股有望形成次級反彈。因此，整體上三季度行情是“前穩(wěn)后強”，前半段比較穩(wěn)健但也比較疲軟，個股行情錯落無序或是行情的主要特征，后半段在周期股作用下的行情反彈力度有望顯著增強。
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