A股步入熊市后期 市場下行空間有限
在市場波動加劇、投資者情緒不穩(wěn)的背景下，短期市場或難改弱勢格局，但前期的超跌或引發(fā)技術(shù)性反彈。目前A股已步入熊市后期，在政策利好的對沖下，市場下行空間有限。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面依然處于下滑之中，未見明顯企穩(wěn)跡象。上周末中國物流和采購聯(lián)合會公布了6月份PMI為50.2%，繼續(xù)呈現(xiàn)下滑的局面，創(chuàng)7個月以來的新低。公布的數(shù)據(jù)和之前匯豐PMI下滑的情況相一致，顯示出6月份大型企業(yè)和中小型企業(yè)景氣度出現(xiàn)一致性下滑。其中生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均呈現(xiàn)回落態(tài)勢，實體經(jīng)濟(jì)在供需兩端都出現(xiàn)疲弱。當(dāng)然，雖然我們注意到PMI下滑速度出現(xiàn)一定程度的收窄，但結(jié)合同期其它一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為目前經(jīng)濟(jì)增速下滑的態(tài)勢并沒有出現(xiàn)大的變化。國內(nèi)外眾多研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)將在三季度出現(xiàn)企穩(wěn)反彈，但是從市場整體的表現(xiàn)來看，這種判斷尚未成為市場和投資者共識，應(yīng)該說市場預(yù)期并沒有出現(xiàn)根本性的改變。我們認(rèn)為在市場等到更多的證據(jù)之前，很難支持其企穩(wěn)的判斷。
在經(jīng)濟(jì)不斷走弱的背景下，管理層正在推出大量的對沖政策。從央行最新表態(tài)看，貨幣政策的預(yù)調(diào)和微調(diào)仍舊處于進(jìn)行中。隨著二季度末時點(diǎn)性的資金緊張之后，資金緊張的局面將出現(xiàn)大幅度的緩解，各種短期拆借利率也會出現(xiàn)回落，這有助于市場短期的穩(wěn)定。從市場一致預(yù)期來看，6月份CPI將繼續(xù)回落，有可能降到3%以下，通貨膨脹壓力的減弱將為央行進(jìn)一步微調(diào)提供更加廣闊的空間。從準(zhǔn)備金率調(diào)整的記錄來看，我們依然認(rèn)為7月初調(diào)整存款準(zhǔn)備金率的可能性很高。
房地產(chǎn)政策和市場的膠著狀態(tài)依然延續(xù)。管理層上周末繼續(xù)強(qiáng)調(diào)要穩(wěn)定房地產(chǎn)調(diào)控政策，這是中央關(guān)于穩(wěn)定房地產(chǎn)調(diào)控一系列表態(tài)的延續(xù)。但是，我們發(fā)現(xiàn)各地房地產(chǎn)市場均出現(xiàn)明顯的回暖態(tài)勢，成交量大幅度增加，部分地區(qū)價格出現(xiàn)反彈，我們認(rèn)為這種膠著和博弈將左右房地產(chǎn)板塊的走向，也會影響經(jīng)濟(jì)和資本市場。此外，市場管理層對于市場的扶持態(tài)度是非常明確的，尤其在推動增量資金入市方面更是不遺余力。這些政策的實際效果雖然在短時間內(nèi)難以顯現(xiàn)，但其累積效應(yīng)不容忽視。
目前市場處于經(jīng)濟(jì)基本面下滑和政策面利好的對沖階段。從年初以來，各種利好政策層出不窮，尤其是二季度中利好政策出臺的頻率明顯增加，但是市場投資者對于政策利好并沒有給予積極回應(yīng)，頻頻出現(xiàn)借利好兌現(xiàn)的情況。我們認(rèn)為這種情況是市場處于熊市后期的重要特征，即市場在經(jīng)濟(jì)面嚴(yán)重下滑的大背景下，雖然管理層推出大量利好政策，但投資者往往會漠視利好政策的出臺，反而借利好出貨，繼續(xù)看空市場。這一點(diǎn)和牛市后期，投資者選擇性忽視利空相一致。我們認(rèn)為，這種現(xiàn)象短期內(nèi)仍難以改變，轉(zhuǎn)變投資者預(yù)期除了利好政策力度不斷加強(qiáng)之外，對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的一致性轉(zhuǎn)向才是市場出現(xiàn)更大反彈的動力來源。
此外，我們注意到歐債問題最新的發(fā)展，歐元區(qū)將使用1200億歐元進(jìn)行經(jīng)濟(jì)刺激，力度和規(guī)模都超過市場預(yù)期，歐美市場均給予良好的反應(yīng)。這種方案進(jìn)一步證明歐元區(qū)各國正在轉(zhuǎn)變原先單純緊縮的救助方式，改變?yōu)榫o縮和經(jīng)濟(jì)刺激并重的新救助方式。我們一直認(rèn)為歐債問題對國內(nèi)市場的影響較為間接，但部分板塊如有色金屬等板塊會由于受到國際價格影響而出現(xiàn)波動，投資者心理也會受到國際市場的影響。從整體來看，雖然會有各種新問題的出現(xiàn)，但歐債問題短期依然處于可控之中。
綜合來看，目前市場缺乏對經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的一致性預(yù)期，公布的數(shù)據(jù)也難以找到經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的跡象。因此，市場短期內(nèi)難以改變?nèi)鮿莞窬?，但是由于利好政策的不斷推出，市場下跌空間相對有限。短期來看，由于前期指數(shù)超賣，市場存在技術(shù)性反彈的需求，投資者可謹(jǐn)慎參與。投資方向上，首先可關(guān)注防御性板塊，如醫(yī)藥、食品飲料等;其次，可適度關(guān)注政策傾斜的板塊，如節(jié)能環(huán)保、水利建設(shè)等。（華泰證券）
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